新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（二十六）：海外车企将在近几年拉开新一轮快速增长，中国中游将深度参与全球供应

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统列报告之（二十六） 2019 年03 月04 日 海外车企将在近几年拉开新一轮快速增长， 中国中游将深度参与全球供应 上证指数 3028 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 1.1 总市值（亿元） 6150 1.2 流通市值（亿元） 3757 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.5 26.9 22.2 相对表现 4.0 14.4 29.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《海外市场将保持可持续繁荣—光伏系列报告之（十九）》2019-02-19 2、《新能源车 1 月产销大增，中游Q1 有望保持较高景气—动力电池与电气系统系列报告之（二十五）》2019-02-15 3、《孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速—动力电池与电气系统系列报告之（二十四）》2019-01-30 全球主要市场的全球电动车产业基本都完成了产业导入。2018 年，特斯拉等新型造车企业的优异表现，进一步刺激传统车企更急切的在电动化方向展开战略级投入。我们预计，海外传统车企可能在 2020-2021 年拉开电动车的新一轮快速增长，而在此之前，特斯拉等企业如能有效实现成本控制，亦有可能获得更为广泛的市场认可。中国的电动车中游产业已具有很强的全球竞争力，我们认为，市场对中国中游产业的竞争力认知是滞后的，未来中游相关产业将深度参与甚至主导全球供应，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。  全球电动车产业已完成产业导入。全球电动车产业快速发展，2018 年全球销量突破 180 万辆，其中中国占比超 5 成，海外市场近几年增速也在 60-70%，美欧是中坚力量，日韩近几年开始倒向电动化，销量也在快速追赶。目前全球渗透率费近 2%，供应链成熟度、消费者认可度都达到了一定高度。  全球电动车将在近几年开始新一轮快速增长。2018 年，特斯拉等新型造车企的表现优异，考虑到电动化相当于整车运动控制实现了数控化，也为智能驾驶提供了重要的物理基础，这都刺激传统车企更急切的在电动车方向展开战略级投入。根据海外十多家主流车企的规划，海外车企可能在 2020-2021 年投放一批平台化的电动车，进而开启新一轮快速增长。而在此之前，特斯拉等新型造车企业的成本控制、运营效率如果能得到有效提升，也有可能获得更广泛的消费者认可。总体来看，由于主流参与方的持续、大规模投入，全球电动车很可能在近几年开始新的一轮快速增长。  中国中游产业将深度参与全球供应。在全球数码电池的发展过程中，中国就形成了具有全球竞争力的电池材料产业。而过去 5 年，中国大力扶持新能源汽车产业，又加速培育出了一批动力电池、电气与控制系统、车载精密结构件产业集群。中国制造本身擅长精益化与成本管理，而行业 know-how 与材料体系正在快速发展和积累，长期来看，中国的电池材料、动力电池、电气与控制系统子产业，都有能力与潜力深度参与，甚至主导未来的全球供应。  投资建议。大部分中游盈利能力有望在 2019 年见底，而在终端增长、市占率提升双重推动下，与海外产业相关方向将有长周期景气，且受国内政策波动影响小。继续推荐：亿纬锂能、宁德时代、星源材质（联合化工）、恩捷股份、天赐材料、新宙邦（联合化工）。推荐当升科技（联合化工）、杉杉股份、璞泰来。关注宏发股份、旭升股份（汽车）、欣旺达（电子）、科达利（汽车），关注装备企业先导智能（机械）、赢合科技（机械）、诺力股份。  风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈雁冰 chenyanbing@cmschina.com.cn S1090517070011 研究助理 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 22.20 0.47 0.65 0.99 34.2 22.4 5.3 强烈推荐-A 宁德时代 90.03 1.77 1.70 2.07 53.1 43.5 5.9 强烈推荐-A 星源材质 31.26 0.56 1.09 1.19 28.6 26.3 4.0 强烈推荐-A 恩捷股份 59.00 0.33 0.97 1.11 52.2 36.6 7.4 未有评级 天赐材料 34.28 0.89 1.45 0.89 23.6 38.5 4.1 强烈推荐-A 新宙邦 28.31 0.74 0.83 1.05 34.2 27.0 4.0 强烈推荐-A 当升科技 32.17 0.57 0.72 0.91 44.6 35.5 4.2 强烈推荐-A 杉杉股份 15.70 0.80 0.95 1.00 16.5 15.7 1.6 强烈推荐-A 璞泰来 50.03 1.04 1.31 1.62 38.2 30.8 5.9 强烈推荐-A 欣旺达 11.40 0.35 0.45 0.65 25.1 17.5 4.2 未有评级 旭升股份 33.90 0.55 0.82 1.18 41.3 28.9 10.3 未有评级 科达利 25.58 0.79 0.42 0.65 61.3 39.6 2.4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Mar/18Jun/18Oct/18Jan/19(%) 新能源 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、全球主要市场均已完成新能源汽车产业的导入 ..................................................... 5 1.1 中国市场份额最大，海外发展较稳健但已开始加速 ............................................. 5 1.2 美国、欧洲、日韩是主要市场，并都有补贴或优惠政策 ........................................ 7 1.3 海外 13 大传统车企：新能源车销量实现高增长 .................................................... 9 1.4 海外车型：现有车型插电混动偏多，各类畅销车型正在增加 .............................. 11 二、海外车企有望在近几年启动新一轮高增长 ........................................................... 17 2.1 海外主流车企在电动车平台上已经展开战略级投入 ............................................. 1