商贸行业投资月报：海外高端品牌观察，2018年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 商贸行业投资月报——海外高端品牌观察 2018 年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词 [Table_Summary] 核心观点：  月报专题：海外高端品牌观察——2018 高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词 2018 年高端消费市场趋势如何？我们分析了行业和公司层面数据，总结如下：1）全球市场：延续 2016 年下半年的复苏态势，Bain 预计 2018 年全球奢侈品市场规模不变汇率下同比增长 6%，较 2017 年上升 1pp。主要驱动力来自于新兴市场、中产阶级、新时代消费者和电商等渠道红利。2）中国市场：尽管国内面临宏观经济下行压力，但以奢侈品和高端化妆品为代表的高端消费并未受到影响。我们认为这受益于上层中产阶级崛起、渗透率在年轻人群中提升，叠加行业年轻化、数字化变革；同时国内奢侈品消费回流存在巨大空间。3）渠道变革：2018 年奢侈品线上销售额不变汇率下同比增长22%，电商渠道红利显现。贝恩预计奢侈品电商渗透率将由 2018 年的 10%提升至 2025年的 25%。线下零售点扩张放缓，实体店的功能也将由销售点逐渐转变为体验点。4）高端化妆品：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂三大化妆品公司增速处于历史高位，中国市场是重要驱动因素。虽然国内下半年起化妆品社零数据走弱，但各大化妆品公司均表示品牌销售未显现出下滑趋势。渠道上的主要亮点则来自于电商和免税店高速增长。  月度观点：把握确定性的龙头份额提升红利 2 月 SW 商业贸易指数上涨 17.13%，跑赢沪深 300 指数 4.89 个百分点。尽管终端需求放缓，但龙头公司的加速扩张趋势超预期。以黄金珠宝为例，4Q18 同店增速都面临不同程度的放缓，但周大福、六福、周大生等龙头公司仍保持强劲的扩张势头（与上一轮 2016 年上半年的经济疲软期最大差别）。我们认为这一轮经济周期结束后，龙头公司集中度将有明显提升，更为稳固的竞争格局有利于龙头公司估值的提升。 市场回暖，建议把握成长型龙头公司的机会。苏宁易购受益于市场风险偏好提升，规模成长溢价机会值得关注，同时公司在家电零售市场地位更加巩固。我们继续看好南极电商，规模化带来的性价比是大众消费层级最核心的诉求，而电商马太效应的释放将推动南极持续增长。关于黄金珠宝，经济下行通过消费属性抑制终端销售是现阶段行业面临的最大压力，但龙头公司仍然保持扩张速度，抢占三四线品牌化的红利，扩张对冲同店放缓，使得龙头公司较同业相比α价值显著，建议关注周大生、老凤祥。关于超市，前端流量格局、业态变迁、消费方式的变化是目前阶段行业的主要矛盾，这在某种程度上抑制了传统超市的估值提升，而龙头公司强劲的扩张能力，持续抢夺市场份额，实现业绩的稳健增长，建议关注永辉超市、家家悦。 三月组合：苏宁易购、南极电商、周大生、永辉超市、天虹股份  风险提示 宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才、技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流持续，实体零售持续承压；电商集中度持续提升，线上竞争加剧；资本推动新业态持续出现，分流冲击现有公司业绩。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:2019 猪年春节黄金周消费平稳增长，三线城市表现仍优于一二线 2019-02-11 商业贸易行业:零售行业月度数据观察 2019-02-01 商贸行业投资月报——会员超市运营之道:聚焦思维叠加高效供应链，铸造坚固成本堡垒 2019-01-28 [Table_Contacts] 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn -33%-26%-19%-11%-4%4%03/1805/1807/1809/1811/1801/19商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE 2019/3/4 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 南极电商 002127.SZ 买入 CNY 11.00 12 0.36 0.51 30.56 21.57 26.44 19.47 23.4% 25.5% 永辉超市 601933.SH 增持 CNY 8.80 - 0.16 0.23 55.00 38.26 43.25 29.51 7.0% 9.3% 家家悦 603708.SH 买入 CNY 23.42 - 0.87 1.08 26.92 21.69 14.85 11.84 14.0% 14.9% 苏宁易购 002024.SZ 买入 CNY 12.65 12.51 0.83 0.27 15.24 46.85 42.35 28.90 10.3% 3.3% 天虹股份 002419.SZ 买入 CNY 12.64 15.5 0.75 0.87 16.85 14.53 11.61 10.75 13.5% 13.7% 周大生 002867.SZ 买入 CNY 30.42 35.5 1.66 2.03 18.33 14.99 15.61 12.11 22.3% 19.1% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 目录索引 一、月报专题：海外高端品牌观察——2018 年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词 ...................................................................................................................... 6 （一）全球高端消费复苏延续，中国市场仍是重要引擎 ............................................ 6 （二）主流奢侈品和高端化妆品公司跟踪分析 ..............................