机场服务行业：上海香港广州免税大比拼，论白云机场免税竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/交通运输/机场服务 证券研究报告行业专题报告 2019 年 02 月 28 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-26.35%-18.61%-10.86%-3.12%4.62%12.37%2018/22018/52018/82018/11机场服务海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2019 年度策略之机场——投产周期集中，精选个股机会》2018.12.11 《机场行业研究框架：乘消费之风，扶摇直上》2018.11.02 [Table_AuthorInfo]分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@htsec.com 证书:S0850512070003 联系人:李丹 Tel:(021)23154401 Email:ld11766@htsec.com 上海香港广州免税大比拼——论白云机场免税竞争力[Table_Summary]投资要点：  由于广州白云机场 T2 免税店开业时间较短，目前市面上各种免税比价 APP、小程序均无中免广州信息，因此，我们决定对白云机场 T1、T2 免税店做实地调研。同时，为了获得更加直观的感受，我们亦实地考察了中国免税销售额最高的上海浦东机场日上免税行、与白云机场临近的国际枢纽香港国际机场免税店。本次调研，我们主要关注对机场免税销售额贡献最为明显的香化品牌和烟酒品牌。总体情况如下：  香化品牌：广州 T2 品牌丰富度不输日上上海、香港新罗，且三者重叠度极高。价格方面，部分热销品牌定价直逼日上上海，按照我们 200 多个产品样本比较，总体价格较日上上海贵 7%，但较国内专柜定价便宜 24%左右（有效样本 143 个，包含约 20 个品牌）。对比香港机场免税店，广州机场免税店价格优势较为明显，广州总体价格较香港机场店便宜 8%（有效样本 110 个商品，包含约 20 个品牌，按照 1 港币=0.86 人民币，下同）。 烟酒品牌：粮液、拉菲、中华、玉溪、利群、万宝路、大卫杜夫等上海香港广州均有，但广州中免细分子品牌较日上更为丰富、香港在海外大牌方面明显更加丰富。价格方面，香烟广州较上海便宜 5%（92 个有效样本，包含 31 个品牌），较香港便宜 10%（45个有效样本，包含 25 个品牌），名酒中免广州的酒比日上上海贵 4%（48 个有效样本，包含 19 个品牌），比香港机场 Duty Zero 贵 1.7%（37 个有效样本，包含 18个品牌）。由于烟酒品牌国内不同专柜定价不同，我们暂不比较专柜价格。 购物体验：均可用现金、支付宝、微信、信用卡等付款，香港不同支付方式汇率略有不同。折扣方面，由于草根时间正值春节前后，各机场打折力度均较强。日上上海常年结账时全部 95 折，部分商品 2 件 9 折；广州 1.26~2.10 全场正价商品 95 折，部分商品有 75、8 折优惠，另有部分热门商品两件 9 折、三件 9 折优惠。香港机场银联支付满 5500 港币立省 550 港币，满 3000 港币减 200 港币，支付宝满 1000 港币减 50 港币。 投资建议：在核心枢纽机场旅客量增速逐渐放缓的背景下，非航业务在其利润贡献中占据越来越重要的地位。而非航业务中，占比最高、利润率最强的是免税业务。我们认为，免税业务的增长来自于①国际&地区旅客量的持续增长；②人均消费能力的持续提升；③渗透率：消费意愿随认知的加强（认知免税品价格的优势）等。 重点推荐白云机场，2018Q2 其 T2 航站楼投产，叠加 18 年 11 月 30 日民航发展基金取消，致其 2019Q1 业绩增速或成为近年的绝对低点。作为三大国际枢纽机场之一，白云机场的免税业务一直是其发展短板（2018 年人均免税消费额仅为北京、上海的 1/5），而随着 T2 航站楼的投产，原来弱势的免税业务将获得长足进步。通过我们对上海、香港、广州三地免税店的实地调研，我们认为，白云机场免税品类丰富度可比肩上海香港，热门免税品价格直逼日上上海，且香化/烟酒平均价格低于香港近 9%。作为南中国顶级门户机场，白云机场补足其免税短板，未来发展值得期待。 持续重点推荐上海机场，受益于 2019 年免税合同重签，我们预计其免税收入将获得高速增长。作为机场板块龙头企业，上海机场华东地区唯一国际枢纽地位稳固，竞争格局最佳，是支撑其利润长期增长的重要因素。 风险提示：上海市内免税店开业冲击、上海机场卫星厅投产带来的成本增加不确定性、时刻增速持续放缓、白云机场免税增速不及预期等。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 600004 白云机场 0.77 0.54 0.44 优于大市 优于大市 600009 上海机场 1.91 2.18 2.67 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃机场服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 总体情况：日上上海老牌劲旅，中免广州有望成为免税新贵 .................................... 5 2. 价格比较：香化日上优势巨大，广州堪为后起之秀 .................................................. 7 2.1 香化：广州热门商品价格逼近上海，香港整体价格较高 ................................. 7 2.2 烟酒：广州烟价格整体最便宜，酒略贵于上海香港 ......................................... 8 3. 品类比较：三大机场品类均十分丰富，香化品类重合度极高，香港烟酒最丰富 ....... 9 3.1 香化：白云新航站楼品类齐全令人惊喜，三大机场品类重合度极高 ............... 9 3.2 烟酒：香港机场品牌最为丰富，中免日上能高度匹配需求 ............................. 9 4. 白云机场：站在免税的经营的起点，未来可期 ................................4.1 T2 投产+政策放开，助力白云机场免税步入正轨 ........................................... 10 4.2 人均免税销售额仅为首都/浦东机场 1/5 ......................................................... 10 4.3 白云机场未来免税空间几何？ ....................................................................... 10 5. 投资建议：看好白云机