证券行业券商资产减值计提专题：轻舟已过万重山-国信证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 券商资产减值计提专题 中性 2019 年 03 月 03 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 轻舟已过万重山  主要逻辑与结论 随着 2018 年股权质押风险暴露，我们预计减值风险在 2018 年年报中集中体现，减值或影响业绩下滑幅度超 15%。由于 A+H 上市券商率先采用预期损失模型，相对来说减值更为充足。从减值准备余额占买入返售金融资产比重来看，大券商较高，更能反映资产负债表的真实性。2019 年预计减值压力大幅减缓。展望2019 年，传统业务大概率改善、新业务逐步推出，券商经营环境改善，ROE 有望迎来拐点。此外，股票质押风险逐步缓解，修复板块估值。  券商减值范围主要包括融资类业务和投资类业务 融资类业务，主要包括融资融券业务、股票质押式回购及约定购回式业务。投资类业务，主要包括权益、固收投资。新准则下，由于权益类资产大部分计入 FVTPL科目，公允价值价值变动计入利润表，不存在计提减值问题。 旧准则采用已发生损失模型，即企业确认存在减值的客观证据时才计提减值损失，前瞻性不足。新准则采用预期信用损失模型（ECL），分为“三阶段”计提减值准备，及时、足额计提减值。  新准则能够更加充分地反映券商真实的资产负债表 实行新准则后，取消了原来“资产减值损失”科目，新增“信用减值损失”科目。新旧准则切换，带来的主要影响包括：过渡阶段需要计提信用减值损失；预期信用损失模型下减值压力增加；减值余额占买入返售金融资产比例提升。由于 A+H券商率先实施新准则，减值相对更加充足。从买入返售金融资产减值准备/买入返售金融资产比例来看，A+H 上市券商比例更高。其他上市券商仍未采用新准则，减值损失前瞻性不足。2018 年股票质押风险加剧，预计中小券商 2018 年前三季度减值损失仍不充足，2018 年报减值损失或大幅高于前三季度。  质押风险渐行渐远，开启盈利修复 股指反弹、纾困基金逐步落地，券商积极压缩存量股票质押规模环境下，预计股票质押风险逐步缓解。预计 2019 年券商资产质量修复，减值压力大幅减轻。同时，若信用环境改善，减值金额或转回作为减值利得计入当期损益。  投资建议 随着资本市场增量改革持续催化、市场回暖券商经营环境改善、资产减值压力大幅减缓，将催化券商业绩与估值。推荐两类券商：（1）龙头券商竞争优势明显、资产负债表更趋真实，推荐中信证券、华泰证券；（2）错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商，推荐东方财富。  风险提示 市场波动对业绩的不确定性；纾困资金落地不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 600030 中信证券 增持 24.46 2783 1.09 1.21 22 10 601688 华泰证券 增持 23.75 1795 0.98 1.06 24 22 300059 东方财富 增持 20.90 1080 0.25 0.29 84 72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《MOM 新规点评：规范业务发展，享创新红利》 ——2019-02-24 《券商交易系统外部接入放开点评：监管政策松绑，经营环境边际改善》 ——2019-02-24 《股票质押监管限制放宽点评：增加流动性，缓解股票质押风险》 ——2019-01-21 《证券行业 2019 年投资策略：机会来自变革》 ——2018-12-17 《证券行业专题报告系列三：纾困基金的设立与模式解析》 ——2018-12-10 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 ........................................................................................................... 4 2018 年经历减值考验 .................................................................................................. 4 大额计提减值准备拖累业绩 ................................................................................. 4 减值成因：市场波动、风控不足 .......................................................................... 5 如何计提资产减值准备................................................................................................. 6 新旧准则切换 ....................................................................................................... 6 旧准则：前瞻性不足 ............................................................................................ 7 新准则：及时、足额计提 ..................................................................................... 8 准则切换带来的影响 .......................................................................................... 10 质押风险渐行渐远，开启盈利修复 ..................................................................