证券行业2018年报-2019年一季报前瞻：业绩见底回暖，市场情绪提振券商领航-中银国际

非银金融--证券|证券研究报告—行业深度 2019 年 3 月 2 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 中信证券 600030.SH 24.46 买入 华泰证券 601688.SH 23.75 买入 东方财富 300059.SZ 20.90 买入 国泰君安 601211.SH 19.96 增持 海通证券 600837.SH 13.02 增持 广发证券 000776.SZ 16.90 增持 招商证券 600999.SH 17.99 增持 中信建投 601066.SH 22.13 增持 申万宏源 000166.SZ 5.64 增持 东方证券 600958.SH 12.79 增持 兴业证券 601377.SH 7.03 增持 长江证券 000783.SZ 7.23 中性 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 03 月 01 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《证券行业事件点评》20190227 《上市券商 1 月业绩点评》20190215 《科创板实施规则影响点评》20190131 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]非银金融:证券[Table_Analyser]王维逸 021-20328591 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 *孙嘉赓为本报告重要贡献者 [Table_Title]证券行业 2018 年报&2019年一季报前瞻 业绩见底回暖，市场情绪提振券商领航 [Table_Summary]受 2018 年行情持续低迷的影响，证券行业 2018 年业绩大幅缩水，主营业务全线下滑，全年净利润同比大幅下滑 41.04%，净利润率 25%创新低。2019年以来，在政策面、市场情绪以及基本面的三方驱动下，券商持续领航市场上升行情。在中性预期假设下，证券行业 2019 年业绩同比增速为 30.68%，一季度同比增速为 4.28%，环比增速为 44.82%，继续看好政策环境回暖及市场活跃度提升背景下券商投资价值。 2018 年业绩大幅缩水，行业集中度进一步提升。2018 年市场指数高开低走，持续下行趋势，市场成交量一路探底。行业 131 家券商全年合计实现营业收入 2662.87 亿元，同比下滑 14.5%，自营业务仍为第一大收入来源；合计实现净利润 666.20 亿元， 同比大幅下滑 41.04%，净利润率 25%创新低。券商业绩分化严重，22 家发布业绩预告的券商中，1）申万宏源、中信证券、中信建投业绩表现大幅领先，同比分别下滑 8.99%、17.83%、23.11%；2）业绩同比跌幅超过 50%的多达 12 家。截至 2018 年三季度末，11 家大券商净利润占比提升至 78%，行业集中度正在加速提升。主营业务全线下滑，自营表现好于预期。2018 年全行业各业务全线下滑：经纪、投行、资管、信用、自营业务收入同比增速分别为-24%、- 26%、 -11%、- 38%、-7%。2018 年全市场日均股票成交额由 1 月的 5222.27 亿元降至 12月的 2641.38 亿元，大幅下滑近 50%，全年股权承销规模为 8947 亿元，同比下滑 41.05%。截至年底，全行业融资融券余额与股票质押市值分别为7557 亿元、4.24 万亿元，较年内高点下降 29.98%、 33.92%，资管规模降至13.40 万亿元，较 17 年底下滑 20.64%。股质风险拖累 18 年业绩，19 年有望回暖。截至 2018 年 12 月底，在中性假设下，全行业低于成本线的股票质押市值占比为 14.28%。券商年底一次性计提金额较大，或将对业绩造成拖累。2019 年 2 月以来，两市快速升温，投资者情绪大幅提升，券商业绩望回暖。我们对 2019 年的日均成交量、承销规模等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2019 年整体净利润增速为 9.98%、30.68%、54.85%；在悲观、乐观假设下，全行业 2019 年第一季度净利润同比增速为 4.28%、25.72%，环比增速为 44.82%、74.45%。风险提示 市场情绪低迷对业绩和估值的双重压力 ；监管趋紧对行业影响超预期；投资建议 2019 年 2 月以来，两市成交额与换手率均成倍增加，市场情绪快速升温。两融与新增投资者增长虽滞后于成交额与换手率，但是市场风险偏好和个人投资者的情绪也已经进入快速上升期。在市场情绪提振以及科创板、第三方接口放开、MOM 产品指引、券商结算模式等多重利好下，券商具有高弹性，继续看好券商投资价值。得益于政策面利好+市场情绪提振，券商是近期上涨逻辑最强的热点板块，目前券商板块平均 PB 为 1.86 倍，仍然低于历史估值中位数 2.17 倍，推荐东方财富（市场活跃度提升最受益）、东方证券（主动投资能力放大弹性）、中信建投（投行业务率先受益于科创板推出，流通盘小弹性大）。 2019 年 3 月 2 日 证券行业 2018 年报&2019 年一季报前瞻 2 目录 1 证券行业 2018 年业绩大幅缩水，行业集中度进一步提升... 5 1.1 2018 年市场行情持续走低，成交量持续萎缩 ........................................ 5 1.2 2018 年全行业合计净利润同比下滑 41.04%.......................................... 6 1.3 上市券商业绩分化明显，行业集中度进一步提升 ................................... 7 2 券商主营业务全线下滑，自营业务表现好于预期 .............. 10 2.1 经纪：市场成交量持续萎缩，收入显著下滑 ........................................ 10 2.2 投行：股冷债暖格局贯穿全年，收入同比下滑幅度扩大 ...................... 11 2.3 资管：资管规模持续下降，收入增速由正转负 .................................... 13 2.4 信用：两融余额与股票质押市值持续下降，收入大幅下滑 .................. 15 2.5 自营：下半年表现超预期，新会计准则加剧业绩波动 ......................... 16 3 股质风险拖累 18 年业绩，19 年业绩望回暖 ..................... 18 3.1 股票质押风险集中暴露 ........................................................................ 18 3.2 受股质风险影响，券商大额计提资产减值拖累全年业绩 ...................... 18 3.3 2019 年盈利展望 ....................