单三季度净利润同增112%，光伏边框稳步放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入鑫铂股份（003038.SZ）单三季度净利润同增 112%，光伏边框稳步放量核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-880053120755-81982439liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.39 元总市值/流通市值4905/2275 百万元52 周最高价/最低价67.01/31.10 元近 3 个月日均成交额46.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鑫铂股份（003038.SZ）-归母净利润同增 41%，多措并举持续降本》 ——2023-08-20《鑫铂股份（003038.SZ）-产能稳步扩张，2022 年归母净利润同增 55%》 ——2023-03-22《鑫铂股份（003038.SZ）-光伏铝挤压材龙头，拓展汽车轻量化和再生铝业务》 ——2023-02-07公司披露 2023 年三季报：2023 年前三季度实现营收 47.13 亿元（同比+52.85%），实现归母净利润 2.11 亿元（同比+62.48%），实现扣非归母净利润 1.89 亿元（同比+79.37%）。其中三季度单季实现营收 18.93 亿元（同比+83.03%，环比+20.14%），实现归母净利润 0.83 亿元（同比+112.46%，环比-17.96%），实现扣非归母净利润0.82 亿元（同比+151.11%，环比+1.60%）。前三季度业绩同比大幅增加主要由于产量提升所致。盈利能力基本稳定，资产负债率有所上升。前三季度，公司毛利率为 12.68%，同比增长 1.09pp；净利率为 4.48%，同比增长 0.05pp；期间费用率为 12.26%，同比增长 1.50pp。单三季度来看，公司毛利率 12.81%，环比下降 0.40pp；净利率 4.41%，环比下降 2.05pp。截至 2023 年 9 月 30 日，公司的资产负债率为 69.53%，较 2022 年末增加 12.09pp，较 2023 年 6 月 30 日增加 2.83pp。公司资产负债率上升主要由于使用了部分自有资金建设新能源汽车项目和再生铝项目。公司产品产量稳步增长，单吨利润有所下滑。2023 年前三季度公司铝加工材料产量 20.4 万吨，同比增速 60%左右；单三季度产量 8 万吨，同比增速 73%，环比增速 16%。整体来看，公司铝加工产品二季度单位净利润为 1,472 元/吨，三季度单位净利润为 1,050 元/吨，单位净利润的下降主要由于加工费小幅下滑，叠加新能源汽车零部件项目一期 5 万吨项目在 6 月底开始陆续试产，三季度处于客户导入周期，影响部分利润。风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；复合边框、钢边框、卡扣边框等替代品市占率提升的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2023-2025 年营业收入 67.87/88.21/126.72 亿元（原预测 79.72/102.28/137.17 亿元），同比增速 60.76%/29.97%/43.67%；归母净利润 3.15/4.47/6.58 亿元（原预测3.45/4.96/7.03 亿元），同比增速 67.32%/41.96%/47.22%；摊薄 EPS 为2.14/3.04/4.48 元，当前股价对应 PE 为 15.6/11.0/7.5x。考虑到公司产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5974,2216,7878,82112,672(+/-%)101.7%62.6%60.8%30.0%43.7%净利润(百万元)121188315447658(+/-%)33.0%55.4%67.3%42.0%47.2%每股收益（元）1.141.272.143.044.48EBITMargin6.4%5.5%6.6%7.1%7.3%净资产收益率（ROE）12.7%10.0%15.3%17.2%20.6%市盈率（PE）29.426.215.611.07.5EV/EBITDA22.424.214.911.78.6市净率（PB）3.722.612.251.901.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司披露 2023 年三季报：2023 年前三季度实现营收 47.13 亿元（同比+52.85%），实现归母净利润 2.11 亿元（同比+62.48%），实现扣非归母净利润 1.89 亿元（同比+79.37%）。其中三季度单季实现营收 18.93 亿元（同比+83.03%，环比+20.14%），实现归母净利润 0.83 亿元（同比+112.46%，环比-17.96%），实现扣非归母净利润 0.82 亿元（同比+151.11%，环比+1.60%）。前三季度业绩同比大幅增加主要由于产量提升所致。图1：鑫铂股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鑫铂股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鑫铂股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鑫铂股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力基本稳定，资产负债率有所上升。前三季度，公司毛利率为 12.68%，同比增长 1.09pp；净利率为 4.48%，同比增长 0.05pp；期间费用率为 12.26%，同比增长 1.50pp。单三季度来看，公司毛利率 12.81%，环比下降 0.40pp；净利率 4.41%，环比下降 2.05pp。截至 2023 年 9 月 30 日，公司的资产负债率为 69.53%，较 2022年末增加 12.09pp，较 2023 年 6 月 30 日增加 2.83pp。公司资产负债率上升主要由于使用了部分自有资金建设新能源汽车项目和再生铝项目。公司产品产量稳步增长，单吨利润有所下滑。2023 年前三季度公司铝加工材料产量 20.4 万吨，同比增速 60%左右；单三季度产量 8 万吨，同比增速 73%，环比增速 16%。整体来看，公司铝加工产品二季度单位净利润为 1,472 元/吨，三季度单位净利润为 1,050 元/吨，单位净利润的下降主要由于加工费小幅下滑，叠加新能源汽车零部件项目一期 5 万吨项目在 6 月底开始陆续试产，三季度处于客户导入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3周期，影响部分利润。图5：鑫铂股份毛利率、净利率变化情况（%）图6：鑫铂股份单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研