业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日增 持恺英网络（002517.SZ）业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡联系人：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价10.32 元总市值/流通市值22214/19665 百万元52 周最高价/最低价19.29/5.70 元近 3 个月日均成交额617.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线》 ——2023-09-12《恺英网络（002517.SZ）-净利润表现良好，关注新品表现及AIGC/VR 布局》 ——2023-08-31《恺英网络（002517.SZ）-全年及 Q1 业绩表现良好，新品及 AIGC布局值得期待》 ——2023-04-28《恺英网络（002517.SZ）-业绩预告点评：产品表现良好，全年业绩高增长》 ——2023-01-20《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，布局 VR 着眼长远》 ——2022-10-31前三季度业绩稳步增长。1）公司披露 23 年三季报，前三季度实现营业收入30.29 亿元、归母净利润 10.82 亿元，同比分别增长 7.23%、1518.39%，对应全面摊薄 EPS 0.43 元；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长22.88%；2）Q3 单季度实现营业收入 10.53 亿元、归母净利润 3.58 亿元，同比分别增长 29.10%、25.05%，对应 EPS 0.14 元。传奇、奇迹品类表现稳健，新品拓展打开未来成长空间。1）公司传统游戏矩阵中《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现；2）传奇之外，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司成立 VR 游戏团队，并 VR 游戏研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。大股东增持及上市公司回购展现未来发展信心。1）8 月 30 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购不超过 2 亿元且不低于 1 亿元；2）10 月 26 日公司公告第一大股东、董事长金锋先生拟 6 个月内增持公司股份总金额不低于人民币 1 亿元，展露长期发展信心。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润至14.91/20.14/23.79 亿元；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应PE=15/11/9x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3753,7264,1025,1685,995(+/-%)53.9%56.8%10.1%26.0%16.0%净利润(百万元)5771025148719862322(+/-%)224.1%77.8%45.1%33.5%16.9%每股收益（元）0.270.480.690.921.08EBITMargin33.8%34.9%38.9%40.0%41.0%净资产收益率（ROE）16.9%22.9%29.4%33.9%34.2%市盈率（PE）38.521.714.911.29.6EV/EBITDA28.117.914.912.19.9市净率（PB）6.524.974.383.793.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩稳步增长。1）公司披露 23 年三季报，前三季度实现营业收入 30.29亿元、归母净利润 10.82 亿元，同比分别增长 7.23%、1518.39%，对应全面摊薄EPS 0.43 元；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长 22.88%；2）Q3 单季度实现营业收入 10.53 亿元、归母净利润 3.58 亿元，同比分别增长 29.10%、25.05%，对应 EPS 0.14 元。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理传奇、奇迹品类表现良好，新品拓展打开未来成长空间。1）传统游戏《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。图6：刀剑神域黑衣剑士：王牌图7：蓝月传奇 2资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时近期“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司于 2