策略周报：形势正在好转，几个积极变化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023 年 10 月 29 日 投资策略 形势正在好转：几个积极变化——策略周报（20231029） 近期的观点中，我们一直在强调，A 股定价的核心矛盾始终没变：宏观面中美利差持续压缩，微观面存量市得不到改观。当下，我们依然能感受到宏微观趋势的惯性，但从近期的几个重要的信号，确实可以看到核心矛盾正在缓解。同时，在市场的底部区域，交易面与情绪面的重要性或远大于基本面，而交易面的边际好转值得重视。 重视交易面的积极变化——汇金入场更利好谁？ 相较于宏观面的慢变化，资金面的改善可能更加立竿见影，换句话说，在市场的底部区域，交易面比基本面或更重要。我们关心的是，本轮汇金入场的主攻方向？以及在当下资金环境下，哪些板块更为受益？ 首先，从本周的资金流向可以推断，宽基 ETF 是本轮汇金增持的主要方向，其中，沪深 300 是重中之重。 其次，落脚到行业层面，根据已有的资金动向以及指数成分拆分，大金融、大消费、新能源、电子获更多加仓。 再者，考虑到机构未来的增量资金仍不明朗，存量市特征可能仍显著，机构重仓/高仓位行业短期内可能存在换仓、减仓的压力。综合看，受益于宽基指数增持、且相对免疫于存量筹码压力的行业在短期最为有利，包括：银行、非银金融、计算机、机械设备、家用电器等。 形势正在好转，跟上指数步伐。 除了微观交易面的改善外，内外宏观面的边际好转同样值得重视：国内，增发万亿国债、提升财政赤字率；国际，中美高层互动频率加速；海外，美债利率未能站稳 5%的新高。更为重要的是，近期标普 500 与十年期美债利率明显背离，二者之间滚动 60 个交易日的相关性已经触及 2022 年以来的前低——此前该相关系数两度触底，美债利率均出现了阶段性见顶回落。同时，CRB 金属指数与沪深 300 走势分化、内外黄金价差反映的人民币贬值预期走弱，也都指向，3000 点以下的 A股隐含的情绪过于悲观了。 总结下来，无论是内外宏观面，还是微观资金面，我们都看到了明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场短期反弹的驱动。结构上，赔率与胜率的夹角指向了顺周期的若干方向：1、虽然总量需求弹性不足，但结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游和部分可选消费；2、政策着力于化解债务风险、应对“灰犀牛”，从风险修复的逻辑上利好金融；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，出口链的阿尔法机会值得挖掘。 中期维度，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准情形判断，这意味着，对于趋势性的贝塔行情仍然需要多一些耐心，参照近年来 A 股内外双驱动的定价机制（美债利率主导分母端，国内利率反映分子端），红利资产还是中期“压仓石”的最佳选择。 行业配置建议：继续拿好红利压舱石，低位增配顺周期：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、拿好红利“压舱石”：油气、运营商、家电。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1 、《 投 资 策 略 ： 三 季 度 基 金 调 仓 五 大 看 点 — —2023Q3 基金仓位解析（一）》2023-10-26 2、《投资策略：两市情绪仍位于低迷区——交易与趋势周报 3.0(第 22 期》2023-10-25 3、《投资策略：重仓股下行是否到了“尽头”？——策略周报（20231022）》2023-10-22 4、《投资策略：市场回顾（10 月 2 周）——10 年期美债收益率破 5%》2023-10-21 5、《投资策略：综合情绪指标继续修复——交易与趋势周报 3.0(第 21 期》2023-10-18 股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 10 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 策略观点：形势正在好转——几个积极变化 .............................................................................................................. 3 1、中央“加杠杆”提振信心，A 股走出独立行情 .............................................................................................. 3 2、重视交易面的积极变化——汇金入场更利好谁？ ........................................................................................... 4 3、形势正在好转，跟上指数步伐 ..................................................................................................................... 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 附录：交易情绪与市场复盘 .................................................................................................................................... 8 （一）交易情绪：华为产业链拥挤度快速抬升 ................................................................................................... 8 （二）市场复盘：核心消费带动指数反弹 ......................................................................................................... 10 图表目录 图表 1：本周 A 股走出独立行情 .........................................................................................