纺织服装行业“时尚半月谈”（3月上期）：从海外品牌财报看国内消费趋势变化及运营升级-25页_Password_Removed

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 从海外品牌财报看国内消费趋势变化及运营升级方向 2019 年03 月04 日 纺织服装行业“时尚半月谈”（3月上期） 上证指数 3028 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.0 总市值（亿元） 6799 1.3 流通市值（亿元） 5427 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.1 2.3 -20.2 相对表现 2.6 -10.1 -12.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《草根拾贝系列之北京终端走访—换季期间店铺终端运营良性 龙头竞争优势凸显》2019-02-25 2、《纺织服装行业“时尚半月谈”（2月下期）—Lululemon 十年十倍之启示》2019-02-18 3、《纺织服装行业“时尚半月谈”1月下期—12 月服装销售环比好转，制造订单持续承压》2019-01-21 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，用以完善 A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。 ❑ 根据海外品牌在中国地区的表现，看经济下行周期国内消费趋势的变化：体育用品及大众消费品需求仍保持旺盛，高端化妆品韧性强，奢侈品出现分化，更加偏好高时尚度品牌。1）体育用品由于其高性价比/功能属性强，18H2 阿迪/耐克/UA 大中华区收入仍然保持 20%+强势增长。2）大众消费品凭借高性价比优势需求平稳增长，优衣库 18Q4 在外延开店的拉动下增速维持双位数增长。3）高端化妆品不惧经济下行压力，资生堂、雅诗兰黛、欧莱雅 18 年收入增速均达到历史较高水平；4）高端奢侈品表现出现分化，LVHM 增速放缓至双位数，而开云集团仍保持 30%增长。 ❑ 在 18H2 消费增速放缓背景下，多数品牌在中国地区销售仍然表现强势的原因在于：1）客观原因：渠道分布在一、二线城市核心商圈高端，客群消费实力强；体量尚小；部分奢侈品及化妆品进口关税降低，导致消费回流。2）品牌本身：第一、海外品牌注重产品力建设，奢侈品注重品质及设计、体育产品注重功能创新、大众休闲注重性价比提升，美妆产品注重功效研发，契合当前中国新生代人群消费升级的方向。第二、不同于大多数中国服饰品牌以经销为主的模式，海外品牌中国地区多以直营店为主，因此渠道掌控力强，配合高效的供应链体系，能够快速的对市场变化做出应对。第三、品牌营销方面，能够凭借强大影响力，汇集头部明星资源进行品牌推广，引领时尚；同时借助数字化手段如微信、微博等方式进行快速传播。 ❑ MSCI 扩容，纺服 5 股入选。3 月 1 日，MSCI 宣布将增加中国 A 股在 MSCI指数中的权重，板块中相关领域龙头森马服饰、海澜之家、雅戈尔、南极电商、跨境通预计将纳入 MSCI 指数，有望为板块带来境外增量资金。从外资的选股偏好来看，低估值、高分红、高 ROE 的行业龙头有望享受估值溢价。 ❑ 原材料价格走势：内棉：19 年 2 月内棉均价环比上涨 0.50%至 15500 元/吨。外棉：19 年 2 月外棉价格环比下跌 2.36%至 13756 元/吨，内外棉价差 1744元，环比增加 410 元。其他纤维：2 月粘胶短纤均价环比下跌 0.52%至 13433元/吨，粘胶长丝价格环比微涨 0.09%至 37733 元/吨，涤纶短纤 2 月均价环比上涨 1.09%至 8833 元/吨，涤纶长丝 2 月均价环比上涨 3.53%至 8498 元/吨。 ❑ 投资建议：经过 18H2 调整，年初板块估值回撤至 13 年库存危机爆发时期，重点公司 19PE 处于 10-12X 历史相对底部位置。面对资金推动的行情，考虑到基本面的悲观预期已在前期股价中体现，不排除短期板块仍存补涨的交易性机会。建议精选基本面优质个股，从中期维度看维持年度策略观点，经济下行周期重点关注大众定位“高质价比”标识度高的龙头品牌，如大众化出行产品龙头开润股份和大众童装龙头森马服饰；业绩增长稳定较高且低估的中高端品牌罗莱家纺、比音勒芬、歌力思，全年存在估值修复空间。 ❑ 风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。 -40-30-20-10010Mar/18Jun/18Oct/18Jan/19(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、从海外品牌财报探究国内消费趋势及运营模式的变革方向 ................................... 5 1、体育用品：海外品牌强势依旧 ................................................................................. 5 2、大众休闲：18 年冬季优衣库大中华区收入实现双位数增长 .................................... 6 3、奢侈品：经济增速放缓，品牌表现各异 .................................................................. 7 4、化妆品：颜值即正义，海外高端品牌仍保持强劲增长 ............................................ 8 二、本期投资建议：着眼中长期绩优股估值修复行情 .................................................. 9 三、行业及公司运行数据 ............................................................................................ 10 1、内需：春节错期，龙头公司 1 月终端表现良好 ..................................................... 10 2、出口：春节错位导致 1 月纺织品服装出口增长超预期 .......................................... 11 3、原材料价格走势 ..................................................................................................... 12 四、重点公告回顾 ....................................................................................................... 13 1、家纺 .......................................................................................