电子行业财笔生花专题系列（一）：增值税税改对电子行业部分公司影响测算

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 增值税税改对电子行业部分公司影响测算 电子行业财笔生花专题系列（一）｜2019.3.7 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 晏磊 电子分析师 S1010518120001 胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 增值税税改利好以制造业为主的电子板块，全产业链受益。在上下游综合议价能力越强的公司，越能享受减税带来的福利。我们测算电子行业公司利润端影响多落在 10%内，其中半导体板块、净利率较低的精密制造板块影响更大。 ▍税制改革继续推进，增值税税率再调降。2019 年 3 月 5 日李克强总理在 2019 年《政府工作报告》中指出，重点降低制造业和小微企业的税收负担，将增值税中 16%档税率调减至 13%，10%档税率调减至 9%，其中 16%档降幅高达 3pcts，超市场预期，减税规模持续扩大。本次税改是继 2018 年后的又一次调降，预计增值税减税规模约 8000 亿元，对比 2019 年税改减税总规模目标 2 万亿元，增值税减税贡献在 40%左右，全产业链分享降税红利。 ▍定性分析：板块受益，受益程度与议价能力成正比。电子板块属于制造业，多适用 16%档位的增值税税率，从 16%降至 13%的减税幅度远超市场预期，对行业整体的净利润、现金流充裕度都将产生正面影响。增值税作为价外税不进入利润表，但不同公司对上下游的议价能力不同，导致价格不会随减税程度同比例下降，利润弹性与上下游议价能力成正比。对下游议价能力强的企业，能最大程度保持对下游客户提供产品的含税价格不变，即不含税的实际售价提升；对上游议价能力强的企业，更愿意通过谈判使上游原材料的不含税价格保持原有水平，即成本不变，含税价格降低。因此，在上下游综合议价能力越强的公司，越能享受减税带来的福利。反之，综合议价能力弱的公司处于被上下游同时挤压的状态，可能会出现产品实际售价不变，成本提高，利润反而下降的情况。 ▍定量测算：公司利润端影响多落在 10%内，半导体及低净利率的精密制造板块影响更大。具体到行业及个股层面，我们以各公司 2017 年年报数据为基础，静态测算了在电子板块制造业中，增值税税率最高档从 17%降低至 13%后，对板块部分公司的净利润影响情况。我们使用了两种测算方法，综合来看，我们认为方法一（自下而上法，从城市维护建设税倒推增值税净额，结合议价能力测算公司净利润弹性）更具参考价值，此为公司实际缴纳增值税净额数据的倒算结果，为收入成本端增值税额抵减后的真实情况，方法二（从收入端和成本端出发，正向计算减税对利润表的影响）中的结果仅在假设条件均成立且特殊征税因素均不考虑的情况下才更贴近企业真实情况，结果仅供参考。我们的总体结论是：净利润越薄的企业弹性越大，上下游议价能力均较强的企业净利润弹性越大，反之则弹性小甚至可能受损，总体电子板块在利润端影响在个位数（百分点）附近。细分领域来看，半导体板块、净利率较低的精密制造板块影响更大。 ▍风险因素：落地不及预期，执行效果低于预期。 ▍投资策略。税制改革继续推进，增值税税率再调降利好制造业企业减税降负。我们建议关注产业链中议价能力更强的企业，如长电科技、北方华创、华天科技，以及利润率薄而弹性更大的企业，如全志科技、欧菲科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 全志科技 24.6 0.05 0.55 0.61 492 45 40 增持 长电科技 15.0 0.28 0.64 0.92 54 23 16 买入 北方华创 65.2 0.27 0.51 0.85 241 128 77 增持 华天科技 6.02 0.24 （0.26） （0.32） 25 19 18 买入 欧菲科技 14.7 0.3 0.68 1.0 49 22 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 6 日收盘价 电子行业 评级 强于大市（维持） 19726588/36139/20190307 13:53 电子行业财笔生花专题系列（一）｜2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 税制改革继续推进，增值税税率再调降 ............................................................................ 1 定性分析：板块受益，受益程度与议价能力成正比 .......................................................... 3 定量测算：公司利润端影响多落在 10%内，半导体及低净利率的精密制造板块影响更大5 关于测算的基本假设：根据产业链地位划分等级 .............................................................. 5 方法一：自下而上，由城市维护建设税倒推，结果更可靠 ............................................... 6 方法二：自上而下，由收入成本端正向计算，结果仅供参考 ............................................ 8 测算结果：电子板块整体受益，半导体与精密制造利润增长更多 ..................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 投资策略 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1：2017 年中国税收收入分布 ...................................................................................... 1 表格目录 表 1：我国 1979 年至 2019 年增值税改革历史 ................................................................. 1 表 2：2018 年一般纳税人增值税项目及税率表 ................................................................ 2 表 3：2018 年部分电子公司适用增值税税率 ....................................................................