货币市场投资工具专题系列：票据市场概览与利率分析框架

1 特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 2 月 27 日 宏观研究 货币市场与流动性专题 票据市场概览与利率分析框架 ——货币市场投资工具专题系列摘要： 不同于其他投资品种，票据作为投资标的，兼具了信贷属性和资金属性，这使得与其他货币市场投资工具相比，票据多了一些扰动因素，也增加了预判的难度。本文将介绍当下票据市场概况与规模、主要业务类型、参与主体、资本计提与税收政策，以及未来发展趋势。同时结合票据的资金属性以及信贷属性，构建票据利率分析框架。何津津 鲁政委 兴业研究 兴业银行 首席经济学家 分析师 华福证券 首席经济学家 宏观研究 货币市场与流动性系列 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表目录 图表 1 票据的分类…………………………………………………………. ..................... 3 图表 2 票据未到期余额与季度签发量 .............................................................................. 4 图表 3 各季度票据贴现发生量和余额走势图 .................................................................. 5 图表 4 各类票据业务对应的资本占用情况 ...................................................................... 6 图表 5 各类票据业务利息收入相关税收政策梳理 .......................................................... 7 图表 6 电子票据承兑规模 ................................................................................................. 8 图表 7 电子票据贴现规模 ................................................................................................. 9 图表 8 电子票据市场参与者............................................................................................ 10 图表 9 票据直贴与转贴利率走势图 ................................................................................ 11 图表 10 2017 年以来电票业务月度加权平均利率走势图 ............................................. 11 图表 11 票据贴现与信贷增速 .......................................................................................... 13 图表 12 票据余额和贴现余额在短期贷款余额中的占比 .............................................. 13 图表 13 贷款需求指数与票据利率走势基本吻合 .......................................................... 14 图表 14 票据贴现余额占比与票据利率走势图 .............................................................. 14 图表 15 票据贴现发生量同比增速与票据转贴利率 ...................................................... 15 图表 16 用票据转贴利率与 NCD 利率之差衡量信贷额度松紧情况 ........................... 15 图表 17 票据利率与贷款基准利率、Shibor3M 利率关系密切 .................................... 16 图表 18 票据转贴利率与各期限 Shibor 利率 ................................................................. 16 图表 19 NCD 利率对于票据利率的引导 ........................................................................ 17 图表 20 利率互换与票据利率走势图.............................................................................. 17 宏观研究 货币市场与流动性系列 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 一、揭开票据神秘的面纱 1.1 票据市场分类 票据的发行与交易市场。本文所讨论的是狭义票据市场，专指商业汇票，即委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。根据付款人的不同，可以细分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。在实际业务中，我们主要根据票据流通的不同环节，将市场分为一级市场与二级市场。一级市场主要包括票据的签发和承兑；二级市场涉及到了票据贴现、转贴现、再贴现等（图表 1）。 图表 1 票据的分类 资料来源：兴业研究 1.2 票据市场规模 票据市场规模与 NCD 存量相当，是我国货币市场重要组成部分。我国商业票据主要以银行承兑汇票为主，根据公开数据，银行承兑汇票签发量从 2002 年 1.61 万亿元增长到 2017 年的 17 万亿元，2015 年巅峰时期曾经达到过 22.4 万亿元；而银行承兑汇票余额也从 2002 年的票据市场一级市场票据签发票据承兑二级市场票据直贴票据转贴买断式转贴回购式转贴票据再贴现 宏观研究 货币市场与流动性系列 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 7400 亿元增长到了 2017 年末的 8.2 万亿元。该余额量级基本和同业存单相当（截至 2017 年末，同业存单的余额为 8 万亿元），两者均是我国当下重要的货币市场工具