透过财报看银行经营系列之三：双璧生辉：解码FPA与AUM体系（微观验证篇）

请务必参阅尾页免责声明1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 双璧生辉：解码 FPA 与 AUM 体系（微观验证篇） ——透过财报看银行经营系列之三 [Table_doctype] 大类资产配置策略 [Table_Author] 孔祥 博士 分析师 电话：021-22852689 邮箱：880333@cib.com.cn 陈敬 分析师 电话：021_22852678 邮箱：880322@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 ⚫ 近年来代表性商业银行采用 FPA 和 AUM 补充甚至取代传统贷款和存款指标。继上篇关注该指标体系的宏观解释，本篇从企业融资、居民理财、机构规划等微观维度作进一步验证。 ⚫ 企业融资验证：（1）企业客户不同周期阶段和自身模式属性均影响 FPA的结构。发展早期阶段、模式成长性强，相关企业匹配股权型融资，业务模式逐步成熟后偏好债券和信贷融资，而现金流富裕后，需要通过现金分红、股票回购回馈股东，甚至借力 PE 实施资产分拆，再焕生机。（2）代表性企业特斯拉处于产业生命周期成长阶段，资本开支需求大，经营性现金流无法满足企业扩张所需，除权益融资外，该公司还发行高收益债。而苹果和谷歌两家科技巨头的融资现金流整体保持净流出状态，债性融资规模少，使用现金用于股份回购和支付股利等活动。 ⚫ 居民理财验证：（1）截至 2020 年，中国个人可投资资产规模达到 241万亿元，2008-2020 年年复合增速高达 16%，结合客户结构，总结我国AUM 的三个重要体系，即普通大众、高净值人群、养老金。（2）在配置结构上，高净值客户与中等收入客户有差异，随着收入水平提升，产品丰富性与风险偏好提高。高净值客户首选投资以基金、股票、债券等资本市场产品为主，合计占比接近 50%，现金及存款占比略超 25%；中等收入客户资产配置多为现金存款及房地产和理财，占比接近 70%，资本市场产品配置比重不到 10%。（3）财富创造模式不同也影响 AUM配置差异。传统经济创富一代资产配置以储蓄、理财、债权、信托、债基+货基等固定收益产品为主，合计占比为 59%，比新经济创富一代高4%。新经济创富一代资产配置相对激进，权益资产占比为 29%，比传统富人高 2%。 ⚫ 机构探索验证：（1）海外机构通过 AUM 考核零售客户资产沉淀已成共识，但针对类似 FPA 体系缺乏统一评价标准，客户分层促进模式细分。（2）考察代表性海外大行的组织结构设置，FPA 与 AUM 产品体系有分离（瑞士银行）、半融合（摩根大通）、加大融入（美国银行和富国银行）等不同发展模式。（3）整合 FPA 和 AUM 体系，本质是管理创新创造价值。以瑞士银行设置的 AUM 服务体系为例说明，该机构形成了数字化服务平台（WMP），两个办公室(CIO 和 GFO)，三个产品(House View、House Advise、House Manage)的阶段状服务体系。 ⚫ 国内模式共识：匹配的组织结构是战略落地的保证，其中整合、敏捷、协同体现了组织结构调整的动向。为提升 FPA/AUM 规模并优化结构，同业机构相关探索体现在：（1）再造一张“资产负债表”，将理财业务大类资产配置策略 资产配置策略报告 2022年4月24日 请务必参阅尾页免责声明2 作为“商行+投行”战略实施的主要载体；（2）有效整合销售资源，多渠道构建大财富管理平台；（3）落地“一个客户，一个机构”服务原则，丰富投行业务内涵；（4）探索传统重资金业务的轻资产运作，如通过FICC 代客业务有效实现同业服务、公私联动。 关键词： FPA AUM 微观验证 管理机制 专题报告／大类资产配置策略 请务必参阅尾页免责声明3 近年来代表性商业银行采用 FPA 和 AUM 补充甚至取代传统贷款和存款指标，评价一家银行资产和负债经营情况。FPA（Finance Product Aggregate）即客户融资总量，是指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模。AUM（Asset Under Management）即客户管理资产总额，是指满足零售客户投资需求，包括为零售客户提供的存款/理财以及代销公募基金/信托/保险产品等各类可投资资产的加总合计。上篇关注该指标体系的宏观解释，本篇从企业融资、居民理财、机构规划三个微观维度作进一步验证。 一、验证视角一：企业融资 企业客户不同周期阶段和自身模式属性均影响 FPA 的结构。从企业生命周期视角看，早期企业盈利模式探索性强，不确定性高，自身依靠轻资产经营，但缺乏足值抵押物，较适合借助知识产权抵质押、大数据风控等模式获取信贷来源，少数优质科技型企业可以获得 VC 股权投资；而中后期企业现金流充裕，大多数情况下以低成本信贷融资做流动性管理为主；为防止出现管理层或大股东代理问题，更需要将产生富余现金流还给股东，甚至借助 PE等资本手段运作分拆，在市场上再焕生机。从企业模式属性看，创新属性强的企业需要不断依靠技术和产品创新，乃至引进战略投资者，这需要持续向市场获取能承担风险的股性资本，传统领域企业收入来源确定性强，一般以重资产经营为主，更多募集债券和信贷等债性资本。 图表1： 生命周期影响 FPA，不同企业发展阶段有差异化的融资需求 数据来源：兴业研究 专题报告／大类资产配置策略 请务必参阅尾页免责声明4 图表2： 企业发展阶段和模式性质要求差异化的融资产品匹配 数据来源：兴业研究 举例验证： 我们以苹果（AAPL）和谷歌(GOOGL)两家全球知名的成熟型科技企业为例，在产业周期走向成熟后，经营现金流足以满足投资所需并且尚有盈余，企业外源性融资需求锐减。自 2013 年以来，两家科技巨头的融资现金流整体保持净流出状态，债性融资规模稀少，大规模现金流用于股份回购和支付股利等。 图表3： 苹果公司筹资活动以股份回购及支付股利为主 图表4： 谷歌公司资本市场净融资为负 数据来源：Wind、兴业研究 数据来源：Wind、兴业研究 -7,500-6,000-4,500-3,000-1,50001,500-8000-6000-4000-200002000400020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021债务净融资股权融资股份回购支付股利其他筹资筹资净额(右轴)(亿元)(亿元)-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000-4000-3200-2400-1600-800080020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021债务净融资股权融资股份回购支付股利其他筹资筹资净额(右轴)(亿元)(亿元)早期 成熟期创新 传统 VC PE 并购 基金