司库策略谈第254期：近期资金市场观察及主动负债策略

请务必参阅尾页免责声明 1 大类资产配置策略团队 郭益忻 兴业研究分析师 电话： 021-22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 近期资金市场观察及主动负债策略 本周我们探讨近期资金市场运行的新变化及相应的主动负债策略； 短期资金市场：流动性方面，前期预判的拐点已经出现，但回归常态进程相对和缓。量的方面，货币市场回购成交量仍处于 6 万亿的历史高位；价的维度，隔夜、7D 均从底部开抬升；时至半年末，短端环境最适合使用杠杆；退潮的时点或与疫情走势密切相关，时点把握难度大，反转作用力强，杠杆使用需要留一份清醒。 NCD 市场：规模高位盘整，价格底部反弹。随着地方债发行进程加快，同业负债需求变大；流动性拐点出现，带动各期限不同程度反弹。考虑到目前绝对位置仍然偏低，合理配比吸收契机仍佳； 金融债市场：规模持续放大，价格二次筑底反弹，MLF 仍为中枢。对于国股和头部城农商，低于 MLF 则吸引力仍在。本月继续关注新品种 TLAC 落地进程。 主动负债策略： 大类资产配置策略 专题报告 2022 年6月11 日 司库策略谈第 254 期：近期资金市场观察及主动负债策略 供集团内外客户参阅； 请务必参阅尾页免责声明 2 本月信贷投放、地方债投资为年内高点，货币政策积极配合以确保流动性合理充裕。资金面向常态回归+半年末指标调节，双重因素将驱动资金利率出现明显反弹，并可能出现超调。结合资产投放进度、存款匹配程度、流动性风险指标控制需求等各方面因素，需要灵活地调节同业负债吸收的期限。金融债利率大幅波动，近期的快速反弹意味着月内理想窗口剩余可能不多，税期之前无法完成则可能需要往后推迟。 流动性提示及下周操作策略思考 下周，公开市场到期 2500 亿，其中周三到期 2000 亿 MLF，政府债当周净发行 4981 亿，国债缴款 910 亿，地方债缴款 6233 亿，商金债交款 130 亿、银行资本工具缴款 65 亿；NCD 到期量 3770 亿； 下周，政府债主要是地方债迎来发行高峰，流动性扰动显著加强，央行需要在 OMO 或 MLF 上加码，若加码在 OMO 上驱动隔夜、7D 等短期资金利率反弹；若加码在 MLF 上驱动 NCD 利率继续反弹。本周NCD 利率快速反弹后，3M 以内 NCD 吸收性价比相对较好； 本周 3Y、5Y 政金债、商金债、资本工具先上后下，可从隐含税率、绝对票息、相对利差等多个维度观察，若进一步反弹可准备介入； 关键词：资金市场，主动负债； 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 请务必参阅尾页免责声明 3 请务必参阅尾页免责声明 4 目录 市场回顾 ........................................................................................... 6 利率债市场 ....................................................................................... 7 近期资金市场观察及主动负债策略 ............................................. 10 短期资金市场 ................................................................................. 10 NCD 市场 ........................................................................................ 12 金融债市场 ..................................................................................... 17 流动性提示及下周操作策略思考 ................................................. 20 请务必参阅尾页免责声明 5 图表目录 图表 1：银行间市场主要准利率周变化情况（1 年期以内） ............................................ 6 图表 2：上周同业存单发行量及价格变化情况 ................................................................... 6 图表 3：国债利率周变化情况 .............................................................................................. 7 图表 4：国开债利率周变化情况 .......................................................................................... 7 图表 5：地方债收益率变化 .................................................................................................. 8 图表 6：上周离岸人民币拆借利率变化情况 ...................................................................... 8 图表 7：主要资产价格一览-2022-6-10 ................................................................................ 9 图表 8：DR001、DR007 近期明显走低 ............................................................................11 图表 9：资金利率明显低于中枢 ......................................