2018年3月人民币走势前瞻：关注欧元回调窗口期

1 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2018 年 2 月 28 日 人民币汇率月度观察 关注欧元回调窗口期 ——2018 年 3 月人民币走势前瞻 【摘要】 【市场回顾】2018 年 2 月，美元指数在 88 到 91 区间盘整。境内外人民币相对美元如期升值迫近 6.25 后企稳，转入区间震荡。人民币相对美元短线升值超调，三大人民币指数刷新阶段性高点后回落。境内外即期和掉期价差扩大而远期价差收敛。节后人民币交易量现回升态势，伴随波动率下降。 【要点详解】  解读近期跨境政策回归中性举措。 【后市展望】美联储 3 月议息会议前，美元指数保持相对强势，美元兑人民币大概率呈现宽幅震荡，前低难破而顶上移。此后密切关注国内货币政策是否跟随联储加息的影响。欧元需要深度回调后才能获得进一步上攻动力，意大利大选以及欧央行议息会议可能成为导火索。欧元兑美元在 1.20-1.21 面临重要支撑，届时可抓住美元兑人民币结汇机会，并锁定欧元购汇敞口。 关键词：人民币，跨境政策 郭嘉沂 张梦 电话：021-22852634 电话：021-22852644 邮箱：880202@cib.com.cn 邮箱：880217@cib.com.cn 人民币汇率月度观察 2 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 关注欧元回调窗口期 ——2018 年 3 月人民币走势前瞻 【市场回顾】  市场走势 2018 年 2 月，美元指数在 88 到 91 区间盘整，期间美股剧烈波动对美元指数造成较大干扰。USDCNH 跟随美元指数运行，震荡于 6.26 到 6.38 区间，境内人民币相对美元月初继续大幅升值，迫近 6.25 后企稳回调，符合我们在 2 月人民币月度观察中提到的“春节前人民币相对美元延续易升难贬，但升值速率较 1 月或将放缓，春节后美元兑人民币存在一定回调机会”。2 月人民币相对美元向升值方向超调，体现在如下三方面：一是 2018 年以来人民币相对美元升值幅度超过亚洲经济体货币、发达经济体货币平均升值幅度，以及美元指数自身贬值幅度；二是三大人民币指数在 1 月末、2 月初显著上行，突破 2017 年震荡区间上限；三是美元兑人民币期权隐含波动率持续抬升，超过欧元、英镑和日元。非美货币方面，欧元和英镑表现不及人民币，而日元因避险情绪阶段性升温、日本通胀数据超预期而相对人民币升值 2.2%。BIS 人民币指数上行，与 SDR和 CFETS 指数走势分化。 境内外人民币流动性先紧后松，境内 1 年期掉期点数下行、境外 1 年期掉期在1160pips 到 1280pips 之间波动，境内外 1 年期远期点数震荡于 6.40 到 6.50 区间。价差方面，即期价差正负交替，单日最大价差达到 600pips；掉期价差走扩而远期价差收窄。美元兑人民币期权隐含波动率快速提升后回落，伴随着境内人民币成交量先降后升。波动率抬升期间并未出现央行干预信号，“逆周期因子”维持中性。 人民币汇率月度观察 3 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 1：月度汇率变动 注：其中美元、英镑、日元和欧元均指相对人民币的双边汇率变动。双边汇率变动取 2018 年 2 月 26 日收盘，相对于2018 年 1 月 31 日变动幅度；三大人民币指数取 2018 年 2 月 23 日，相对于 2018 年 1 月 31 日变动幅度。 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 2：即期汇率走势 资料来源：Wind, 兴业研究 -0.8%-0.7%-0.1%0.0%0.2%0.8%1.6%2.2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%英镑欧元SDRCFETS美元美元指数BIS日元变动幅度（%）6.26.36.46.56.66.76.86.97.0中间价CNYCNH88.599.5104.85.35.86.36.87.37.8欧元对人民币100日元兑人民币英镑兑人民币（RHS） 人民币汇率月度观察 4 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3：一年期远期汇率走势 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 4：一年期掉期走势 资料来源：Wind, 兴业研究 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010005.86.06.26.46.66.87.07.27.47.6境内-境外价差（pips，RHS）1Y境内人民币远期1Y境外人民币远期-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015005.86.06.26.46.66.87.07.27.4境内-NDF价差（pips，RHS）1Y境内人民币远期1Y境外NDF-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100005001000150020002500300035004000境内-境外价差（pips，RHS）1Y境内人民币掉期1Y境外人民币掉期3456781年SHIBOR（%）1年CNH Hibor（%） 人民币汇率月度观察 5 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 5：境内外美元兑人民币期权隐含波动率 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 6：人民币指数走势 资料来源：Wind, 兴业研究 123456781个月USDCNY期权隐含波动率（%）1个月USDCNH期权隐含波动率（%）4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.01年USDCNY期权隐含波动率（%）1年USDCNH期权隐含波动率（%）8890929496981001021049293949596979899100101102CFETC人民币指数BIS人民币指数SDR人民币指数美元指数（RHS） 人民币汇率月度观察 6 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 7：结售汇情况 资料来源：Wind, 兴业研究 图表 8：外汇储备变动 资料来源：Wind, 兴业研究 -7500-5500-3500-150050025004500-1500-1000-50005001000银行即期代客结售汇差额（亿美元）银行代客远期净结汇（亿美元）银行代客涉外收付款顺差（亿美元）央行外汇占款变动（亿元，RHS）-1,200-700-2003008007000120001700022000270003200037000420002006/072007/072008/072009/072010/072011/072012/072013/072014/072015/072016/072017/07外汇储备月度变化（亿美元，RHS）外汇储备（亿美元） 人民币汇率月度观察 7 ○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 9：人民币中间价实际值、模型拟合值 资料来源：Wind