司库策略谈第247期：提防降准落地后资金面收紧

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 司库策略谈第 247 期：提防降准落地后资金面收紧 [Table_doctype] 司库策略周报 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：880708@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 流动性提示及下周操作策略思考 下周，公开市场到期 500 亿，周一降准释放资金 5300 亿。政府债当周净发行 3440 亿，国债缴款 3150 亿，地方债缴款 1388 亿，商金债缴款 425 亿，银行资本工具缴款 220 亿；NCD 到期量 5022 亿； 本周，受益于资金面宽松，NCD 利率回落续创新低，下周降准实质落地，推迟的税期影响逐步显现，资金面或回归此前常态，从隔夜到1Y，过低的资金利率面临较大的回调压力。 与短端资金利率走低不同，金融债等长期资金则在无风险利率牵引下小幅走高，目前处于年内中枢及 MLF 附近。价格接受度有所提高，下周发行利率预计仍在此前位置附近。 月末时点，信贷可能有所发力，驱动票据利率小幅走高，月末可适当关注； 大类资产配置 资产配置策略报告 2022年4月24日 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 2 市场回顾 本周市场流动性保持相当宽松的状态，央行本周每天均保持 100 亿常规操作规模。继上周 MLF 未作调整之后，本周 LPR 也未作调整。短期资金利率保持极低水平，周末隔夜 1.3%、7D1.6%，大幅低于基准利率。 图表 1：银行间市场主要准利率周变化情况（1 年期以内） 指标名称 DR001 DR007 DR014 SHIBOR1M SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR9M SHIBOR1Y 2022/4/22 1.2580 1.5401 1.9454 2.2130 2.3050 2.3980 2.4510 2.5400 2022/4/15 1.3444 1.7295 1.8631 2.2530 2.3360 2.4210 2.4820 2.5670 差异（bps） -8.64 -18.94 8.23 -4.00 -3.10 -2.30 -3.10 -2.70 来源：wind，兴业研究 同业存单发行方面，本周发行量接近 6000 亿水平，市场规模小幅回落至 14.35 万亿。利率方面，本周发行利率不同程度走低，本周末 3M2.15%，1Y2.45%。期限方面，本周期限结构两端并重，当周 3M 以内比例 39%，9M 以上比例 49%，6M 比例 12%。 本周，NCD 市场发行浮息 3 笔，金额合计 40 亿，期限均为 1Y，利率水平为SHIBOR+8BP。美元品种本周发行 2 笔，金额合计 0.6 亿，期限 1M、3M，利率水平为0.6%、1.1%。二级市场本周成交 1.08 万亿。 图表 2：上周同业存单发行量及价格变化情况 期限 4 月第 3 周 4 月第 4 周 变化 发行量 价格 发行量 价格 发行量 价格 1M 604.60 2.22% 635.20 2.15% 30.60 -0.07% 3M 615.90 2.35% 1661.10 2.25% 1045.20 -0.10% 6M 946.70 2.47% 722.30 2.42% -224.40 -0.04% 9M 252.60 2.55% 234.40 2.51% -18.20 -0.03% 1Y 3128.60 2.53% 2675.00 2.51% -453.60 -0.02% 合计 5548.40 2.47% 5928.00 2.39% 379.60 -0.08% 来源：wind，兴业研究 请务必参阅尾页免责声明 3 利率债市场 国债方面，本周一级市场发行 2130 亿（缴款口径）。二级市场，由于降息继续落空，本周收益率除 1Y 以外均大幅上行，10Y 逼近 2.85%，1Y 因流动性宽松下行 3.8BP。周末，10-1 利差走扩到 89BP 的水平。本周国债交易量接近 1 万亿。 图表 3：国债利率周变化情况 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2022/4/22 1.9542 2.4202 2.6018 2.8600 2.8409 2022/4/15 1.9918 2.3454 2.5226 2.7700 2.7578 差异（bps） -3.76 7.48 7.92 9.00 8.31 来源：wind，兴业研究 政金债方面，本周一级市场发行 1250 亿（缴款口径）。二级市场，收益率同样除 1Y以外整体反弹，其中 3-5Y 上行幅度在 8.5-11BP 之间。周末，1Y 隐含税率水平最高，略超 10%。本周政金债交易量为 2.26 万亿。 图表 4：国开债利率周变化情况 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2022/4/22 2.1666 2.5850 2.7858 3.0355 3.0693 2022/4/15 2.1922 2.5005 2.6769 3.0095 2.9914 差异（bps） -2.56 8.45 10.89 2.60 7.79 来源：wind，兴业研究 地方债方面，本周一级市场发行 503 亿（缴款口径）。二级市场方面，本周收益率整体变化幅度小于国债和政金债，10Y 地方债和国债点差目前 30BP。本周地方债成交规模1760 亿。 图表 5：地方债收益率变化 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2022/4/22 2.0334 2.5699 2.7941 3.0183 3.1402 2022/4/15 2.0567 2.5499 2.7800 3.0007 3.0982 差异（bps） -2.33 2.00 1.41 1.76 4.20 来源：wind，兴业研究 请务必参阅尾页免责声明