毛利率稳健，“一体两翼”布局进一步完善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●建筑材料 2023 年 10 月 27 日 [Table_Title] 毛利率稳健，“ 一体两翼”布局进一步完善 核心观点： [Table_Summary]  事件：北新建材发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入 170.49亿元，同比增长 10.14%；归母净利润 27.56 亿元，同比增加 17.32%；扣非后归母净利润 27.08 亿元，同比增加 20.22%。其中 Q3 单季实现营业收入 56.48亿元，同比增加 12.85%，环比减少 15.42%；归母净利润 8.60 亿元，同比增加21.36%，环比减少 34.04%；扣非后归母净利润 8.79 亿元，同比增加 22.48%，环比减少 30.64%。  Q3 毛利率维持高水平，期间费用率增加：毛利率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率 30.80%，同比+1.02pct；其中 Q3 单季销售毛利率为 32%，同比+2.76pct，环比-0.53pct。公司持续落实稳价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效，单三季度毛利率虽环比微降，但整体维持较 高 水 平 。 净 利 率 方 面 ， 2023 年 前 三 季 度 公 司 销 售 净 利 率 16.26%， 同 比+0.93pct；其中 Q3 单季净利率为 15.39%，同比+1.04pct，环比-4.27pct。三季度净利率有较明显下降，其主要原因是期间费用率增加所致。2023Q3 公司期间费用率为 14.05%，同比+1.29pct，环比+2.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.40%/3.69%/4.59%/0.36%，同比+1.86/-0.14/-0.30/-0.12pct，环比+2.02/+0.12/+0.51/-0.03pct，销售费用率增幅较大，主要原因是主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费增加所致。  两翼”业务持续扩张，公司防水、涂料业绩有望进一步提升：9 月 20 日北新建材发布公告，意向收购嘉宝莉控制权。嘉宝莉业务范围覆盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、外墙保温、防水涂料等领域，是中国涂料 10 强、全球涂料 25 强企业，在 500 强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上位居前五。如本次收购成功，北新建材在涂料行业的核心竞争力及市占率将有显著提高。此外，10 月 27 日北新建材公告宣布子公司北新防水以 1.1 亿元收购控股子公司北新防水(河南)剩余 30%股权，收购完成后，公司的决策效率将进一步提高，资源配置将进一步优化。预计未来公司 两翼”业务整合将持续推进，业务规模进一步扩大，为公司业绩带来更多增量，公司 一体两翼”业务布局优势将凸显。  投资建议：作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。Q4 为竣工旺季，公司主营业务石膏板、防水材料、涂料等产品需求有望增加，营收有提升空间。此外，随着公司 石膏板+”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化，公司三大主营业务有望持续发展，看好公司中长期发展前景。预计公司 23-25 年归母净利润 38.44/46.24/51.77 亿元，每股收益为 2.28/2.74/3.06 元，对应市盈率 11.07/9.20/8.22 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。  风险提示：下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。 [Table_StockCode] 北新建材(000786) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-26 股票代码 000786 A 股收盘价(元) 25.18 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 168,951 实际流通A股(万股) 163,245 流通 A 股市值(亿元) 411 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建材】公司点评报告_北新建材（000786.SZ）：业务稳健发展，市场压力下龙头优势突出_20230819 -20%-10%0%10%20%30%40%50%北新建材沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/建筑材料 表1：主要财务指标预测 表2：可比公司估值情况 [Table_Model] 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 24.38 0.84 1.40 1.81 39.87 17.39 13.45 300737.SZ 科顺股份 6.55 0.15 0.35 0.58 83.37 18.72 11.29 603737.SH 三棵树 57.61 0.88 1.64 2.34 130.04 35.08 24.60 000786.SZ 北新建材 25.18 1.86 2.28 2.74 13.56 11.07 9.20 平均值(剔除公司) 84.43“ 23.73“ 16.45“ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于 2023 年 10 月 26 日 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19934.31 22595.71 25813.72 28384.30 收入增长率% -5.49 13.35 14.24 9.96 归母净利润（百万元） 3136.40 3844.00 4623.88 5176.63 利润增速% -10.71 22.56 20.29 11.95 摊薄 EPS(元) 1.86 2.28 2.74 3.06 PE 13.56 11.07 9.20 8.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/建筑材料 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10973.36 13572.32 18170.72 23331.91