23Q3归母净利润同比增加77.62%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Oct 2023 三角轮胎 Triangle Tyre (601163 CH) 23Q3 归母净利润同比增加 77.62% 23Q3 Net Profit +77.62% YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.01 目标价 Rmb18.38 HTI ESG 3.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb12.01bn / US$1.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.10mn 发行股票数目 800.00mn 自由流通股 (%) 32% 1 年股价最高最低值 Rmb17.95-Rmb10.97 注：现价 Rmb15.01 为 2023 年 10 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.9% -10.9% 39.1% 绝对值（美元） -1.0% -13.0% 39.0% 相对 MSCI China 2.3% 1.1% 27.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 9,220 11,683 11,683 12,167 (+/-) 3.0% 26.7% 0.0% 4.1% 净利润 738 1,180 1,298 1,428 (+/-) 22.9% 59.9% 10.0% 10.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.92 1.47 1.62 1.78 毛利率 14.8% 17.0% 17.5% 17.9% 净资产收益率 6.3% 9.3% 9.3% 9.3% 市盈率 16 10 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  23Q3 净利润同比增加 77.62%。2023Q1-Q3 公司实现营收 78.70 亿元，同比增加 15.65%；实现归母净利润 10.57 亿元，同比增加124.89%；实现扣非净利润 8.91 亿元，同比增加 174.55%。2023Q3公司实现营业收入 26.75 亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增加 77.62%；实现扣非净利润 3.91 亿元，同比增加 94.08%。2023Q3公司轮胎产量为 627.06万条，同比增加 5.11%；销量为 652.04 万条，同比增加 8.83%。利润增加主要系 23Q3 产销量增加、毛利率提高等因素综合影响。  轮胎行业产销两旺。随着经济活动恢复常态化，物流及供应链运行恢复正常，整体经济形势好转，汽车行业产销恢复增长，轮胎行业产销两旺。据国家统计局公布的数据显示，2023 年 1-9 月橡胶轮胎外胎产量 7.31 亿条，同比增长 14.3%。根据海关总署公布的数据，2023 年 1-9 月我国新的充气橡胶轮胎累计出口量 4.63 亿条，同比增长 8.94%。近年来我国轮胎出口占比呈上升趋势，2018-2022 年，我国新的充气橡胶轮胎出口量从 4.86 亿条增长至 5.53 亿条，年均复合增速是 3.25%，出口量在我国轮胎产量中的占比从 2018 年的59.56%上升至 2022 年的 64.55%。  公司增强新技术、新材料、新工艺的创新。2022 年公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。2022 年公司完成了首款聚氨酯轮胎（非充气轮胎）的设计开发及低速实车测试。  公司推动品牌建设。2022 年公司在国内继续投放高铁广告，基本覆盖全国高铁网络核心干线，贯穿全国 28 个省市自治区；公司航空子午线轮胎、新能源车专用低滚阻轮胎、静音轮胎，以及高性能冬季轮胎、高端越野房车轮胎亮相 2022 世界工业设计大会，获得高度关注；在国际市场上，参加了意大利博洛尼亚国际汽车配件展览会、德国国际科隆轮胎展览会、德国国际工程机械宝马展会、英国采石及矿业展览会等，三角轮胎品牌影响力进一步提升，新产品获得广泛的市场推广和青睐。  盈利预测。由于需求向好，我们上调盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.80（+39%）、12.98（+28%）、14.28 亿元（+30%）。参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年12.5 倍 PE，对应目标价为 18.38 元（上次目标价为 20.67 元，对应2023 年 19.5 倍，-11%），维持“优于大市”评级。  风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 27 Oct 2023 2 [Table_header2] 三角轮胎 (601163 CH) 维持优于大市 表 1 三角轮胎分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 9220.12 11683.38 11683.38 12167.22 总成本（百万元） 7852.52 9700.76 9642.70 9983.81 总毛利（百万元） 1367.61 1982.62 2040.68 2183.41 总毛利率 14.83% 16.97% 17.47% 17.95% 轮胎业务 收入（百万元） 9148.91 11612.16 11612.16 12096.00 成本（百万元） 7847.96 9696.15 9638.09 9979.20 毛利（百万元） 1300.94 1