消费行业女性内衣专题报告：方寸之间大有学问，女性内衣龙头成长空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com + 方寸之间大有学问，女性内衣龙头成长空间广阔 2019 年 2 月 22 日 李丹 分析师 李沁 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院中信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 方寸之间大有学问，女性内衣龙头成长空间广阔 女性内衣专题报告 2019 年 2 月 22 日 月 31 日  高壁垒的女性内衣市场 龙头企业是行业主要受益者。由于女性胸部的形态差异大结构复杂，是人体形态中最为复杂的部位之一，因此内衣的尺码系统比服装尺码体系繁琐，给版型开发和产品设计带来较大的难度。内衣产品是体积小、用料多样、组成部分多的立体产品在生产方面对工艺精准度要求高。在女性内衣行业，舒适性和贴合度仍是使用痛点，消费者对品质和舒适度敏感度远超过产品样式和价格。由于各品牌尺码体系的差异，导致消费者在寻找到合适产品后，会产生较高的复购率。龙头企业在版型研发、生产、SKU 管理、线下门店、生产等领域有着明显优势，从而形成行业壁垒。  品牌高忠诚度，内衣为女装细分品类中最具成长和稳定性行业。在中国、美国、日本、英国、德国、意大利六个市场上，女性内衣龙头属于女装各品类中集中度最高的单品，增速处于最高位臵，市场份额保持长期稳定。且中国增速高于其他国家。在中国和美国两个最大的消费市场上，女性内衣板块增速皆优于主要快消品相关行业。  中国女性内衣市场庞大，增长迅速，市场集中度有提升空间。女性经济能力的提升和自我意识的加强推升了内衣市场规模的增长。根据我们从《中国统计年鉴 2018》和万得数据测算出女性内衣近几年人均拥有量逐渐提升，16-59 岁主力女性内衣消费人群人均内衣拥有数量从13 年的 3.16 件/年提升到 2017 年的 4.87 件/年。2017 年中国内衣市场规模为 1505 亿元，同比增长 7.8%，欧睿预计到 2022 年将达到 1973 亿元，是美国的 1.9 倍。目前中国、美国、日本内衣市场 CR5 分别为 8.7%、47%、49.8%，中国未来内衣市场集中度仍有较大提升空间。  投资建议：我们建议关注女性内衣行业产业链上下游上市公司：汇洁股份。  风险因素：宏观经济低于预期、人均收入增长不及预期、消费疲弱。 证券研究报告 行业研究——专题报告 消费行业 李 丹 分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 10 83326735 邮箱：lidan@cindasc.com 李 沁 分析师 执业编号：S1500517120001 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：liqin@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 方寸之间大有学问 ............................................................................................................................... 1 内衣穿戴存在尚未解决痛点 ............................................................................................ 1 消费者注重品牌和品质，价格敏感度低 .......................................................................... 2 尺码系统和版型开发系统复杂 ........................................................................................ 3 龙头企业在以下领域构建了行业壁垒： .......................................................................... 5 女装品类中集中度和复合增速最高的单品 ...................................................................... 9 全球内衣市场稳步增长 中国市场集中度提升潜力大.................................................................... 14 全球内衣市场稳步增长 亚太地区位居首位 .................................................................. 14 中国市场仍有成长空间，市场集中度提升潜力大 .......................................................... 15 美国运动内衣逐渐抢占传统内衣市场份额 .................................................................... 17 日本女性内衣市场由负增长有所转正 ........................................................................... 19 投资建议 ............................................................................................................................................. 21 风险因素 ............................................................................................................................................. 21 表 目 录 表 1：四个品牌相同罩杯和型号不同款式测量比较 ................................................................. 4 表 2：各国女性内衣市场容量增速（单位：%） ...................................................................