聚酰亚胺薄膜行业深度报告：技术创新打开市场空间，国产化替代有望迎来拐点

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 02 月 26 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576983 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 ： 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 技术创新打开市场空间，国产化替代有望迎来拐点 ——聚酰亚胺薄膜（PI 膜）行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 13.5 12.3 -16.1 沪深 300 17.1 18.6 -8.4 相关报告 《化工行业事件点评报告：安道麦拟收购辉丰资产，苏北园区复产实质性利好初现》——2019-01-11 《化工行业周报：油价小幅反弹不改周期弱势，关注新材料和农化行业》——2019-01-08 《化工行业周报：化工行业经营指标喜忧参半，关注创新和产业链一体化公司》——2019-01-02 《化工行业周报：化工品跌多涨少，推荐抗周期类材料标的》——2018-12-23 《化工行业周报：半导体材料补短板，持续推荐相关标的》——2018-12-16 投资要点：  聚酰亚胺薄膜（PI 膜）性能优越，应用领域广泛。按用途可分为绝缘和耐热为目的的电工级应用、附有挠性等要求的电子级应用、国防军工及航空航天应用、柔性显示光电应用、环保消防应用等。根据国家新材料产业发展战略咨询委员会的《“十三五”新材料发展报告》，2017 年全球 PI 薄膜的市场规模为 15.2 亿美元，预计 2022 年将达到 24.5 亿美元。  AMOLED 技术发展打开 PI 膜的市场空间。生产柔性 AMOLED 屏需要 PI 浆料作为衬底，这是现阶段显示领域最主要的需求；折叠屏对PI 膜的需求最多有 3 处，作为衬底基材的 PI 浆料、作为触控板的CPI 膜和作为盖板的 CPI 硬化膜（透明色）。随着中国大陆柔性AMOLED 的产线扩张，需求将快速成长，其中技术难度最大是 CPI硬化膜。根据搜狐财经数据，CPI 硬化膜到 2021 年的市场规模有望达到 8.2 亿美元。  挠性电路板和导热石墨膜领域，PI 膜国产替代空间大。PI 膜主要用作 FCCL 的绝缘基膜和覆盖膜，预计 2018 年全球 FCCL 用 PI 膜的需求量达到 13750 吨，中国的 FCCL 用 PI 膜需求量达到 4500 吨，是 PI 膜最主要的应用领域。导热石墨膜市场受益于 5G，需求有望持续增长催生更多 PI 膜需求。目前，国内市场主要由外资供应，国产替代空间大。  高端市场海外寡头垄断，国产替代或将迎来拐点。PI 膜全球高端市场主要由国外少数企业所垄断，包括美国杜邦、日本钟化、韩国SKPI、以及日本宇部兴产株式会社等，而国内企业供应低端市场为主。尽管高端 PI 膜生产壁垒较高，随着国内技术、产业配套、人才、政策等条件的成熟，目前国内 PI 膜龙头厂商有望突破高端市场。  行业评级及投资策略。技术持续创新，促使 PI 膜高端市场需求持续增长。供给端技术壁垒高，海外寡头垄断市场，但国内 PI 膜厂商受益于工艺积累、产业配套、人才交流、政策配套等外部因素的改善，有望实现高端市场 0 到 1 的突破。因此，在行业需求增长，国产化-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%化工 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 替代加速的背景下，我们看好行业的发展，给予行业“推荐”评级。  重点推荐个股。从技术、设备和人才的角度来判断，我们重点推荐国内 PI 膜龙头厂商： 时代新材（600458.SH）：公司以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等市场。公司是轨道交通减振降噪全球领先的企业；布局风电新能源领域，风电叶片收入规模进入国内前三；公司通过 BOGE 公司进入国内外中高端汽车 NVH 和轻量化市场，收入规模逐年增长。新材料领域，公司研究 PI 膜项目数年，2018 年第一条 500 吨/年化学亚胺法产线顺利量产，得到业内认可；目前正在筹划二期扩能建设，预期 PI 膜将成为公司未来核心利润增长点。  风险提示：1）竞争对手扩产；2）国产替代进程低于预期；3）下游行业景气度低于预期；4）推荐公司业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-02-25 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 600458.SH 时代新材 8.85 0.09 0.11 0.23 98.3 80.5 38.5 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 PI 膜性能优越，市场空间广阔 ............................................................................................................................... 5 2、 电子显示需求：技术发展打开 PI 膜市场空间 ........................................................................................................ 8 2.1、 柔性 AMOLED 产能催生 PI 膜需求 ................................................................................................................. 8 2.2、 需求增量短期看 PI 浆料，长期看 CPI 硬化膜 ............................................................................................... 10 3、 挠性电路板（FCCL）需求：PI 膜进口替代空间大 .............................................................................................. 12 4、 导热石墨膜需求：5G 有望催生更大市场 ............................................................................................................. 14 5、 行业供给格局：高端市场海外寡