证券行业2018年年报前瞻：政策面修复提升估值，把握券商优质标的-民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  证券行业业绩整体承压，较符合市场预期 2018年行业整体共计实现营收 2663亿元，同比-14%，净利润 666 亿元，同比-41%。上市公司方面，截至目前共计 22 家券商发布 2018 年年度报告业绩预告，业绩均出现了不同程度的下滑，其中申万宏源净利润同比-9%、中信证券同比-18%，中信建投、国泰君安等大型券商净利润降幅在 3 成左右，光大、方正等大中型券商净利润降幅在 5 成左右，部分中小券商净利润同比下滑幅度超 5 成。市场对于券商业绩下滑已有较充分预期。  经纪业务佣金率探底，投行IPO过会率下滑 根据协会公布的代理买卖证券净收入以及 A 股市场成交量测算，目前经纪业务整体净佣金率约万 3.48，较 2017 年继续下滑，下滑趋缓。考虑到券商经纪业务服务成本以及《证券经纪业务管理办法》要求，佣金率下滑空间已比较有限；券商投行 IPO 项目过审率出现了明显的下滑，2018 年通过率为 56%，去年同期数据为 76%。券商投行项目的质量也出现了一定分化，相比之下大型券商质高量优。  资管通道规模收缩，自营业务把握债牛行情 随着资管新规意见稿以及正式稿的发布，券商资管规模正在逐步下滑。其中，以通道业务为主的定向资管计划规模呈现收缩态势，定向资管计划的规模在整体中占比也呈现出下滑的趋势；自营业务方面，2018 年股市走势偏弱、债券牛市，上市券商自营投资对于债券投资的杆杆比率有所上调，34 家上市券商中有 30 家债券投资的杠杆比率有不同程度的提升。  投资建议 1、证券行业集中度提升。在整体经济下行的环境下，行业景气度处相对低位，优质业务资源也将倾向于综合实力较强的大型券商，头部公司在传统业务上的优势明显。同时，创新业务方面监管层秉持扶优限劣的标准，创新业务由大型优质公司先行试点。优质业务资源以及创新业务的集中将使头部券商的优势进一步明显；2、政策面修复有望带来估值修复。近期积极政策频出，市场交易得到激活，券商板块持续受益。随着科创板和试点注册制落地，有望推动券商板块业绩改善。科创板落地在即，建议关注投行业务优势明显的大型券商，中信证券、华泰证券、广发证券和招商证券。个股方面重点推荐综合实力领先的大型投行中信证券和资本实力持续提升的华泰证券。  风险提示 政策面转暖不及预期。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 2 月 15 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 18.64 0.94 1.09 1.22 1.51 1.46 1.39 推荐 601688 华泰证券 18.90 1.29 1.13 1.22 1.55 1.49 1.41 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 非银行金融 行业研究/投资策略报告 政策面修复提升估值，把握券商优质标的 —证券行业 2018 年年报前瞻 行业专题研究/非银行金融 2019 年 02 月 18 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 专题研究/非银行金融 目录 一、证券行业 2018 年业绩整体承压................................................................................................................................. 3 二、传统五大业务均受压制，头部公司优势依旧 ........................................................................................................... 5 （一）经纪业务：市场成交量下滑，佣金率接近底部 ........................................................................................................ 5 （二）投行业务：IPO 募资大幅下滑，债券承销放量 ......................................................................................................... 6 （三）资管业务：券商资管规模收缩，亟待转型主动管理 .............................................................................................. 13 （四）信用业务：两融余额出现下滑，股质风险整体可控 .............................................................................................. 14 （五）自营业务：权益市场承压，利率下行推动债市走牛 .............................................................................................. 15 三、投资建议：政策面修复叠加低估值，把握优质、弹性标的 ................................................................................. 18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 专题研究/非银行金融 一、 证券行业 2018 年业绩整体承压 行业整体创收承压。证券行业协会发布行业 2018 年整体经营业绩，行业整体共计实现营收 2663 亿元，同比-14%，净利润 666 亿元，同比-41%。在复杂的国际局势、二级市场交投低迷、投行 IPO 过审率居低的经营环境下，行业整体业绩的明显下滑较符合预期。 图 1：行业整体经营