信息技术行业：长江计算机海外云计算巨头财报综述，未见颓势，加速反哺

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 信息技术行业 2019-2-19 长江计算机|海外云计算巨头财报综述：未见颓势，加速反哺 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 海外云计算巨头财报综述云计算行业在经过初期的繁荣后，其成长是否具有可持续性始终是市场关注的重点。我们系统性梳理了近期发布财报的海外云计算重点公司的各项指标，无论在已形成巨头格局的 IaaS 层，还是行业参与者众多的 SaaS 层，云计算业务均呈加速推进之势，且前期投入带来的规模效应正逐步显现，推动企业利润高速增长。作为云计算起源之地，美股众多此类公司经过多年发展，已逐步走入成熟阶段，其业务历史与现状或可为 A 股相关公司描绘清晰成长路径。 IaaS 层：高速增长持续，投资效率提升行业蓬勃发展未见颓势，3A 格局日趋稳固。亚马逊 AWS 业务以 51.8%的市场份额领跑全球，微软 Azure 以及 Alibaba Cloud 凭借长期高增速实现市场份额的快速攀升，行业集中度进一步提升。综合 3A 财报收入数据，在多年蓬勃发展的基础之上，当前时点 IaaS 层仍可维持高速增长，未见颓势，2018 全年三大巨头收入合计增长约为 55.89%，同比提升 3.22 个百分点。与此同时，随着收入规模的提升，IaaS 业务已逐渐成为各公司重要的利润来源，AWS 以 11%的收入提供了 58%的营业利润，Azure 将微软商业云毛利率同比提升 5 个百分点，而目前阿里云虽尚未实现盈利，但其亏损区间持续收窄，后续伴随业务规模的继续扩大，有望实现业绩扭亏。SaaS 层：业务推进顺利，财务指标向好作为传统软件公司云端转型的先行者，SAP 与 Adobe 近期以来的业绩表现充分说明 SaaS 公司的长期成长性，以及订阅模式在平滑周期、释放利润方面的优势。受累于存量用户使用习惯，SAP 整体转化进程相对缓慢，但最新财报显示其针对大型企业的旗舰级云端产品 S/4 HANA 用户数已超过 1 万，云订阅占收入比例已超过 20%，向云端转型是大势所趋，不可阻挡；而 Adobe 目前已基本完成客户转化，成功渡过云转型阵痛期，2018 年以来提价逻辑已初步得到验证，高用户粘性助力公司打开天花板重回高增通道，在盈利能力、现金流、预收账款等财务指标及年化可重复收入等经营数据方面正加速反哺。投资建议云计算业务已经成为用友网络、广联达等 B 端服务和太极股份等 G 端政务服务公司业绩增长的主要驱动力，且当前时点同时出现了线上客户加速上量、预收账款增加、现金流回暖等共性现象，建议重点关注相关投资机会。 [Table_Author]分析师 马先文 （8627）65799815 maxw@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511060001 分析师 刘慧慧 （8621）61118750 liuhh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516080002 联系人 胡世煜 （8621）61118750 husy3@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000977 浪潮信息 买入 002368 太极股份 买入 002410 广联达 买入 600588 用友网络 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018/22018/52018/82018/11信息技术沪深300软件与服务资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《长江计算机|外资配置计算机板块的偏好不应被忽视》，2019-02-18 《长江计算机|用友网络：拐点确立，掘金产业互联网盛宴》，2019-02-19 风险提示： 1. 国内 IT 支出不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 海外云计算领军公司财报跟踪 ...................................................................................................... 5 IaaS 层：高速增长持续，投资效率提升 ................................................................................................................. 5 Amazon：目光长远领跑全球，龙头地位无可撼动 .......................................................................................................... 6 Microsoft：Azure 业务亮眼，快速攫取市场份额 ............................................................................................................. 8 Alibaba：云收入突破 200 亿，亏损区间持续收窄 ......................................................................................................... 10 SaaS 层：业务推进顺利，财务指标向好 .............................................................................................................. 14 SAP：云收入占比超 20%，全年收入指引持续提升 ...................................................................................................... 15 Adobe：云订阅毛利率持续提升，递延收入高增长延续 ................................................................................................ 18 国内相关投资标的 ...................................................................................................................... 21 用友网络：企业级服务龙头，掘金产业互联网 ..................................................................................................... 22 广联达：建筑信息化龙头，转型成效颇丰