三季报点评：研发、销售投入加大，高端产品渗透加速

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 仪器仪表Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研发、销售投入加大，高端产品渗透加速 ——鼎阳科技(688112)三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元) 45.20 一年内最高/最低(元) 111.33/43.35 沪深 300 指数 3,504.46 市净率(倍) 4.71 流通市值(亿元) 20.05 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 9.60 每股经营现金流(元) 0.00 毛利率(%) 61.62 净资产收益率_摊薄(%) 2.33 资产负债率(%) 5.23 总股本/流通股(万股) 15,920.00/4,435.88 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《鼎阳科技(688112)年报点评：国产替代需求强烈，高端产品助力成长》 2023-04-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 27 日 投资要点： 鼎阳科技 10 月 25 日晚间发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约 3.49 亿元，同比增加 30.76%；归属于上市公司股东的净利润约 1.19亿元，同比增加 18.4%。 ⚫ 三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速 2022 年实现前三季度营业收入 3.49 亿元，同比增长 30.76%；归母净利润1.19 亿元，同比增长 18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入 1.15亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 3561.43 万元，同比减少 19.06%。 公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023 年1-9 月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023 年 1-9 月研发费用 5,446.60 万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75 个百分点；销售费用 5,394.25 万元，同比增长 37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。 ⚫ 产品高端化带动毛利率稳步上升 2023 年三季报公司毛利率 61.62%,同比上升 4.02pct。毛利率上升主要原因是公司 1-9 月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中 1-9 月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。 2023 年三季报公司净利率 34.06%，同比下降 3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高 2.75 个百分点、0.77 个百分点。此外，1-9 月利息收入同比减少 232.16 万元，财务费用率增加了 3.29 个百分点。 2023 年三季报公司加权 ROE 为 7.83%，同比上升 0.86 个百分点。 ⚫ 产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大 公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品 1-9 月营业收入同比增长 59.81%，-62%-51%-40%-28%-17%-6%5%16%2022.102023.022023.062023.10鼎阳科技沪深30011994 仪器仪表Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023 年 1-9 月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023 年-2025 年营业收入预测至分别为 5.03 亿、6.59 亿、8.62 亿， 下调 2023 年-2025 年归母净利润至分别为 1.69 亿、2.22 亿、2.89 亿，对应的 PE 分别为 37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 304 398 503 659 862 增长比率（%） 37.60 30.90 26.55 30.89 30.92 净利润（百万元） 81 141 169 222 289 增长比率（%） 50.92 73.67 19.71 31.94 29.79 每股收益(元) 0.51 0.88 1.06 1.40 1.81 市盈率(倍) 77.21 44.46 37.14 28.15 21.69 资料来源：中原证券，聚源 仪器仪表Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 154.11189.55220.80303.82397.71349.4126.0423.0016.4937.6030.9030.76051015202530354005010015020025