9月工业企业利润数据解读：利润增长为何放缓？

宏观月报 / 2023.10.27 请阅读最后一页的重要声明！ 利润增长为何放缓？ ——9 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3 月工业企业利润数据解读》 2023-04-27 2. 《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化——4 月工业企业利润 数据解读 》 2023-05-27 3. 《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5 月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 4. 《企业盈利持续改善——6 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-07-27 5. 《去库存速度持续放缓——7 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 6. 《补库初现端倪——8 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 核心观点 ❖ 9 月当月利润率略有下滑。9 月工业企业利润增速较上月有所放缓，但两年年均增速延续回升，量、价拆分来看，9 月工业增加值增速保持稳定、PPI 同比跌幅收窄，共同支撑工企利润同比增长，1-9 月规上工业企业营收利润率也延续回升，但 9 月当月营收利润率略有下滑、同比增幅也有收窄，是导致企业盈利放缓的主要原因。成本端来看，今年前三季度，企业每百元营业收入中的成本费用有所回落，同比增幅也有所缩小，得益于近期工业品出厂价格继续回升，企业营收持续改善。 ❖ 原材料利润是主要支撑。从各行业对利润增速的拉动来看，原材料和下游消费品是 9 月工业企业利润的主要支撑，而上游采矿和中游加工组装对企业盈利构成拖累；利润的结构分布变化趋势也类似，9 月原材料和下游消费品利润占比双双上行，而上游采矿和加工组装制造业利润占比有所下滑，一定程度或反映了原材料价格对中游利润的挤压。 ❖ 企业进入主动补库阶段。总的来看，9 月工业企业经营数据持续向好，逆周期政策持续发力叠加企业进入主动补库阶段，下游市场需求加快回暖，而制造业成本压力趋于缓解也带动企业的盈利能力逐步修复。不过，未来工业企业利润的回升空间仍受到一定限制，一方面，中游加工组装制造业的供给端持续强劲，但外需偏弱制约着需求端难与之匹配；另一方面，工业企业的经营压力有待进一步缓解，资产负债率仍处于历年同期高位。政策方面，积极的财政政策正集中发力，四季度货币政策也有必要保持宽松，来进一步巩固工业企业降本增效。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） ..................................................................... 3 图 2. 各行业对工企利润当月增速的拉动百分点 ......................................................................................... 3 图 3. 工业企业资产负债率（%） ................................................................................................................. 4 图 4. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 6. 工业企业各行业营收利润率（%） ..................................................................................................... 6 图 7. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 9 月当月利润率略有下滑。9 月工业企业利润增速较上月有所放缓，但两年年均增速延续回升，量、价拆分来看，9 月工业增加值增速保持稳定、PPI 同比跌幅收窄，共同支撑工企利润同比增长，1-9 月规上工业企业营收利润率也延续回升，但 9 月当月营收利润率略有下滑、同比增幅也有收窄，是导致企业盈利放缓的主要原因。成本端来看，今年前三季度，企业每百元营业收入中的成本费用有所回落，同比增幅也有所缩小，得益于近期工业品出厂价格继续回升，企业营收持续改善。 图1.工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料利润是主要支撑。从各行业对利润增速的拉动来看，原材料和下游消费品是 9 月工业企业利润的主要支撑，而上游采矿和中游加工组装对企业盈利构成拖累；利润的结构分布变化趋势也类似，9 月原材料和下游消费品利润占比双双上行，而上游采矿和加工组装制造业利润占比有所下滑，一定程度或反映了原材料价格对中游利润的挤压。 图2.各行业对工企利润当月增速的拉动百分点 数据来源：WIND，财通证券研究所 -10-505101520工业增加值PPI工企利润2023年8月2023年9月-30-25-20-15-10-5051015202523/223/323/423/523/623/723/823/9采矿原材料加工组装消费品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 企业进入主动补库阶段。总的来看，9 月工业企业经营数据持续向好，逆周期政策持续发力叠加企业进入主动补库阶段，下游市场需求加快回暖，而制造业成本压力趋于缓解也带动企业的盈利能力逐步修复。展望来看，未来工业企业利润的回升空间仍受到一定限制，一方面，中游加工组装制造业的供给端持续强劲，但外需偏弱制约着需求端难与之匹配；另一方面，工业企业的经营压力有待进一步缓解，资产负债率也仍处于历年同期高位。政策方面，积极的财政政策正集中发力，四季度货币政策也有必要延续宽松，来进一步巩固工业企业盈利的复苏。 图3.工业企业资产负债率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速有所放缓。2023 年 1-9