点评报告：Q3计提减值拖累业绩，宁波金发首条聚丙烯顺利投产

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 计提减值拖累业绩，宁波金发首条聚丙烯顺利投产 ——金发科技（600143）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/26 表现 1M 3M 12M 金发科技 -7.9% -18.2% -26.0% 沪深 300 -4.8% -10.1% -3.9% 市场数据 2023/10/26 当前价格（元） 7.33 52 周价格区间（元） 7.20-11.04 总市值（百万） 19,585.83 流通市值（百万） 18,864.65 总股本（万股） 267,200.93 流通股本（万股） 257,362.23 日均成交额（百万） 119.32 近一月换手（%） 0.35 事件: 2023 年 10 月 24 日，金发科技发布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入 342.91 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比-59.75%；实现扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比-63.10%；加权平均 ROE 为 2.92%，同比-4.88 个 pct。销售毛利率 13.72%，同比下降 1.9 个 pct；销售净利率 1.12%，同比-3.0 个 pct；经营活动现金流净额 31.28 亿元。 其中，2023 年 Q3 实现营收 139.42 亿元，同比+41.56%，环比+30.71%；实现归母净利润 0.15 亿元，同比-96.19%，环比-91.04%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元；加权平均 ROE 为 0.09%，同比-2.50 个 pct。销售毛利率 13.17%，同比-1.51 个 pct，环比-0.02 个 pct；经营活动现金流净额15.78 亿元。 投资要点: ◼ 改性塑料和新材料销量亮眼，计提资产减值拖累 Q3 业绩 2023Q3，公司实现归母净利润 0.15 亿元，同比减少 3.86 亿元，主要由于绿色石化板块及医疗健康板块盈利较弱。在销售上，公司克服需求复苏不及预期的影响，加大改性塑料和可降解塑料销售力度，收入规模扩大，带动毛利润同比增加 3.92 亿元。但费用和资产减值同比明显增加拖累业绩，销售/管理/财务/研发费用同比分别增加0.74/0.69/1.76/0.85 亿元；此外，资产减值损失同比增加 2.24 亿元，主要由于公司手套设备和异辛烷装置经济效益不达预期，计提资产减值准备。环比来看，公司归母净利润环比减少 1.55 亿元，毛利率环比基本持平，毛利润在销售规模的带动下环比增加 4.30 亿元，销售/管理/财务/研发费用环比分别增加 0.24/0.78/1.25/0.81 亿元，资产减值损失环比增加 2.27 亿元。 分板块来看，Q3 公司改性塑料和新材料销量亮眼。改性塑料板块实现销售收入 78.81 亿元，同比+18%，环比+33%；销量 62.49 万吨，同比+36%，环比+38%，其中，环保高性能再生塑料销量为 8.96 万吨。新材料产品销售收入 8.19 亿元，同比+45%，环比+7%；销量4.71 万吨，同比+90%，环比+11%，其中完全生物降解塑料/特种工程塑料销量分别为 3.76/0.57 万吨，特种工程塑料销量 0.57 万吨。 -0.2597-0.1780-0.0962-0.01450.06720.1489金发科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 绿色石化板块实现营收 27.44 亿元，销量 40.82 万吨，同比 413%，环比 20%。 ◼ 宁波金发聚丙烯已于 9 月投产，一体化布局逐步落地 公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司公告，辽宁金发年产 60 万吨 ABS 及其配套装置已于今年 6 月底正式达产。宁波金发 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，首套 40 万吨聚丙烯装置已于 9月份投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性 ABS 全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。 新材料领域，据公司中报，公司已具备年产 2.1 万吨 PA10T/PA6T 合成树脂能力；公司启动年产 0.6 万吨 PPSU/PES 项目，预计 2024年 6 月投产；公司还启动 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目，预计 2024年 12 月开始投产。公司年产已具备 18 万吨/年 PBAT/PBS 及 3 万吨/年 PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产 1 万吨生物基 BDO 项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级 COC 小试，自主研发的COC 中试装置顺利推进中。 ◼ 盈利预测和投资评级 Q3 公司对医疗健康产品计提存货跌价准备、对手套设备和异辛烷装置计提资产减值准备，使得公司业绩短期承压，我们调整公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 7.60、15.60、20.41 亿元，EPS 分别为 0.28、0.58、0.76元/股，对应 PE 分别为 26、13、10 倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40412 41875 40940 42381 增长率(%) 1 4 -2 4 归母净利润（百万元） 1992 760 1560 2041 增长率(%) 20 -62 105 31 摊薄每股收益（元） 0.77 0.28 0.58 0.76 ROE(%) 12 4 8 10 P/E 12.62 26.20 12.76 9.75 P/B 1.56 1.15 1.06 0.95 P/S 0.64 0.48 0.49 0.47 EV/EBITDA 8.89 10.96 9.33 8.61 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、分产品经营数据 图表1： 公司主营业务分产品数据 资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：金发科技盈利预测表 证券代码： 600143 股价： 7.33 投资评级： 买入 日期： 2023/