业绩超预期，品类拓展助力加速成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023 年 10 月 26 日，公司发布 23 年三季报，前三季度实现营收 9.8亿，同比+69.5%；归母 4.0 亿，同比+74.9%。其中 Q3 实现营收 3.3亿，同比+87.6%；归母 1.4 亿，同比+131.5%，业绩超预期。 点评 国产替代叠加新品投放业绩加速增长，加回减值后实际增速更高。军用模拟 IC 国产替代缺口大，公司发挥放大器等核心产品优势，大力推进技术创新和新产品布局， Q3 业绩加速增长。公司出于谨慎性原则前三季度计提信用减值 2588 万元，其中 Q3 计提 1248 万元，后续军 品 现 金回款后有望转回。加回信用 减值后公司 Q1-Q3 归母同比+86.3%，其中 Q3 归母同比+152.1%，实际增速更快。公司在手订单饱满，Q4 高增长有望延续。 产品结构调整及军品降价毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升。公司 23Q1-Q3 毛利率 71.5%，同比-6.9pct，其中 Q3 毛利率 70.9%，同比-1.6pct。军用元器件价格承压，公司新品占比提高，试验成本较高 ， 毛 利 率阶段性承压。公 司 23Q1-Q3 归母净 利率 40.7%，同比+1.3pct，其中 Q3 归母净利率 42.7%，同比+8.1pct。公司费用管控持续推进，募集资金用于现金管理，23Q1-Q3 管理和财务费用率分别同比-3.1pct/-4.4pct，其中 Q3 同比-5.0pct/-4.2pct。 持 续高研发产品品类拓展，中调落地后高增有望延续。公司 23Q1-Q3研发费用率 11.0%，同比+2.5pct，其中 Q3 研发费用率 10.1%，同比+1.1pct，研发持续高投入新品类逐步拓展。中期调整落地后新一轮批产订单有望落地，需求恢复叠加品类拓展逻辑兑现，业绩有望持续高增。 产 能扩充逐步到位，夯实长期发展基础。公司 Q3 固定资产 1.6 亿，较期初+99.9%，封测厂房建成、设备投入使用，募投项目建设推进，产能逐步释放支撑长期成长。 盈利预测、估值与评级 公司为国内军用模拟 IC 领先企业，军用模拟 IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.9/7.1/10.0 亿元，同比增长61.8%、45.3%、40.3%，对应 PE 分别为 34.6/23.8/17.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,171 1,660 2,271 营业收入增长率 38.97% 55.05% 50.36% 41.76% 36.77% 归母净利润(百万元) 177 303 490 712 999 归母净利润增长率 67.80% 71.27% 61.75% 45.30% 40.34% 摊薄每股收益(元) 1.179 1.515 2.451 3.561 4.997 每股经营性现金流净额 -0.14 -1.13 3.67 2.62 4.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.58% 7.23% 10.53% 13.38% 15.96% P/E 0.00 78.46 34.59 23.80 16.96 P/B 0.00 5.67 3.64 3.18 2.71 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050080.00100.00120.00140.00160.00180.00221027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华风光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长.............................................. 3 毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升............................................................ 3 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础.............................................................. 4 投资建议........................................................................................ 5 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： 2023Q3 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 2： 2023Q3 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 3： 2023Q3 毛利率、净利率以及期间费用率..................................................... 3 图表 4： 2023Q3 各项费用率....................................................................... 4 图表 5： 2023Q3 资产减值及信用减值............................................................... 4 图表 6： 2023Q3 固定资产和在建工程变化........................................................... 4 图表 7： 2023Q3 资本性支出及同比增速............................................................. 4 图表 8： 2023Q3 合同负债与预付款项变化........................................................... 5 图表 9： 2023Q3 存货及增速....................................................................... 5 图表 10： 2023Q3 经营性现金流及收现比...........................