三季度收入同比环比均实现增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日增 持天德钰（688252.SH）三季度收入同比环比均实现增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价17.03 元总市值/流通市值6966/3074 百万元52 周最高价/最低价29.49/16.04 元近 3 个月日均成交额25.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天德钰（688252.SH）-二季度收入环增 12.6%，预计 AMOLED驱动芯片明年贡献营收》 ——2023-08-31三季度收入同比增长 10.1%，环比增长 21.7%。公司前三季度实现收入 8.26亿元(YoY -12.38%)，归母净利润 0.75 亿元(YoY -52.18%)，扣非归母净利润 0.70 亿元(YoY -54.55%)。其中 3Q23 营收 3.24 亿元(YoY +10.1%, QoQ+21.7%)，归母净利润 0.28 亿元(YoY +150%，QoQ -21.7%)，扣非归母净利润 0.28 亿元(YoY +178%，QoQ -12.5%)。前三季度公司研发投入 1.01 亿元，同比减少 4.39%，研发费率为 12.24%，同比提高 1.02pct。三季度毛利率和各项期间费率均同比环比下降，存货略有提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 11.7pct 至 20.02%，期间费率同比下降2.1pct 至 12.25%，主要来自财务费率的下降。其中三季度毛利率为 18.39%（YoY -2.4pct，QoQ -3.3pct），期间费率为 10.33%（YoY -6.5pct，QoQ-2.3pct），其中研发费率为 10.8%(YoY -1.7pct，QoQ -2.1pct)。截至 2023年 9 月底，公司存货为 1.74 亿元，相比 6 月底的 1.59 亿元略有提高。显示驱动芯片出现品牌客户加单，AMOLED 产品预计年底完成验证测试。根据公司公告，显示驱动芯片产品出现品牌客户加单情况，市场有补库存需求，公司在持续加大生产投片量以满足市场需求。重点布局的 AMOLED 手机显示驱动芯片持续在屏厂测试验证中，预计 2023 年年底完成验证测试。电子价签市场从三色转向四色，公司四色产品已占月出货量的 1/3。电子价签市场主要从三色转向四色产品，公司在市场上最早供应四色产品，目前四色产品已占每月出货量的三分之一。欧洲早期的客户已经在换四色产品，预计 2024 年下半年到 2025 年上半年是成长动能最大的时候。投资建议：下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.03/1.40/1.90 亿元，同比增速-20.7/+36.2/+35.7%；EPS 为 0.25/0.34/0.46 元，对应 2023 年 10 月24 日股价的 PE 分别为 65/48/35x。公司下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1161,1981,1831,4541,713(+/-%)98.9%7.4%-1.3%22.9%17.8%归母净利润(百万元)329130103140190(+/-%)442.1%-60.6%-20.7%36.2%35.7%每股收益（元）0.900.320.250.340.46EBITMargin33.8%9.7%4.4%7.0%8.8%净资产收益率（ROE）37.4%7.2%5.3%6.8%8.4%市盈率（PE）18.251.365.347.935.3EV/EBITDA15.846.1101.757.239.8市净率（PB）6.803.673.483.252.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5911407142915581697营业收入11161198118314541713应收款项59134113119141营业成本54586995011361308存货净额161144180184211营业税金及附加33234其他流动资产19634334148销售费用2728212631流动资产合计10081719175519032098管理费用3332212631固定资产79108145186222研发费用131150136160188无形资产及其他64444财务费用(6)(25)(34)(36)(39)其他长期资产15231231231231投资收益00000长期股权投资00323232资产减值及公允价值变动(1)(19)(2)(2)(2)资产总计11082063216723562587其他78191213短期借款及交易性金融负债352182833营业利润389130104148201应付款项101104116139