三季度收入环比增长9.7%，短期业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入纳芯微（688052.SH）三季度收入环比增长 9.7%，短期业绩承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价128.64 元总市值/流通市值18325/11768 百万元52 周最高价/最低价396.00/114.44 元近 3 个月日均成交额160.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-上半年收入同比减少 8.8%，拟收购昆腾微 67.60%股权》 ——2023-08-27《纳芯微（688052.SH）-一季度收入同比环比均增长，持续丰富产品品类》 ——2023-04-24《纳芯微（688052.SH）-2022 年收入增长 94%，与陆博汽车电子宣布产品合作》 ——2023-02-22《纳芯微（688052.SH）-发布多款车规级产品，短期利润受股份支付拖累》 ——2022-10-30《纳芯微（688052.SH）-上半年收入增长 133%，主要来自工业和汽车领域》 ——2022-08-31三季度收入环比增长 9.7%，归母净利润亏损 1.19 亿元。公司前三季度实现收入 10.01 亿元(YoY -21.57%)，归母净利润-2.51 亿元(YoY -203.65%)，扣非归母净利润-3.14 亿元(YoY -266.74%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为 625.49 万元。其中 3Q23 营收 2.77 亿元(YoY -42.6%, QoQ +9.7%)，归母净利润-1.19 亿元(YoY -354%，QoQ +10.4%)，扣非归母净利润-1.36 亿元(YoY -638%，QoQ +12.9%)。公司收入同比减少主要是由于受整体宏观经济及半导体周期下行，以及客户去库存行为等因素的影响，终端市场需求疲软。三季度毛利率环比下降，期间费率因股份支付费用大幅提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 10.1pct 至 41.07%，期间费率同比提高42.8pct 至 73.41%，主要由于研发费率提高 30.2pct 至 49.87%。其中三季度毛利率为 36.45%（YoY -15.4pct，QoQ -1.8pct），期间费率为 88.3%（YoY+46.0pct，QoQ -14.1pct）。公司毛利率下降主要是行业下行周期内受供需关系变化的影响，期间费率大幅提高主要是由于公司注重人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，同时股份支付费用大幅增加。围绕应用场景构建核心竞争力，聚焦泛能源和汽车电子市场。公司产品包括传感器、信号链和电源管理三大类，前三季度收入占比分别约 12%、55%、32%，广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域，截至 2023 年 6 月底已能提供 1700余款可供销售的产品型号。公司看好泛能源和汽车电子未来几年的增长机会，产品开发方向主要围绕这两个目标市场布局，以构建核心竞争力。2023年公司量产了应用于汽车的磁线性电流传感器、车规级 CAN FD 接口芯片、车规级 LIN 接口芯片、车规级 PWM Buffer 芯片、车规级 I²C I/O 扩展芯片等。前三季度公司来自泛能源和汽车电子的收入占比分别为 61%和 28%。投资建议：聚焦泛能源和汽车电子，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-3.79/-1.81/+0.80 亿元，同比增速-251/+52/+145%；EPS 为-2.66/-1.27/+0.56 元，对应 2023 年 10月 23 日股价的 PS 分别为 13/10/8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8621,6701,3161,7182,113(+/-%)256.3%93.8%-21.2%30.6%23.0%归母净利润(百万元)224251-379-18180(+/-%)340.3%12.0%-251.1%52.3%144.5%每股收益（元）2.952.48-2.66-1.270.56EBITMargin29.4%11.5%-32.5%-13.5%1.3%净资产收益率（ROE）40.7%3.9%-6.1%-3.0%1.3%市盈率（PE）41.249.1-45.8-95.9215.6EV/EBITDA34.552.9-49.8-133.3131.1市净率（PB）16.781.892.802.892.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物781265113113041454营业收入8621670131617182113应收款项111218144165174营业成本40183579110