3Q23单季度归母净利润同比增加14%，“观澜”大模型提供长期发展动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入海康威视（002415.SZ）3Q23 单季度归母净利润同比增加 14%，“观澜”大模型提供长期发展动能核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.27 元总市值/流通市值329090/321254 百万元52 周最高价/最低价48.84/26.80 元近 3 个月日均成交额819.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-2Q23 单季度营收与归母净利润均实现同环比增长》 ——2023-08-22《海康威视（002415.SZ）-一季度毛利率实现同环比回升，业绩有望持续改善》 ——2023-04-18《海康威视（002415.SZ）-22 年营收同比微增 2.15%，数字经济与需求复苏成长可期》 ——2023-02-21《海康威视（002415.SZ）-海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册》 ——2022-12-14《海康威视（002415.SZ）-智能物联龙头，AIoT 持续开拓》 ——2022-11-223Q23 单季度归母净利润同比增加 14%。1-3Q23 公司实现营收 612.75 亿元(YoY+2.6%) ， 归 母 净 利 润 88.51 亿 元 (YoY+0.12%) ， 毛 利 率44.9%(YoY+2.50pct)。3Q23 单季度国内经济整体逐步企稳，公司实现营收237 亿元(YoY+5.52%，QoQ+10.93%)，归母净利润 35.13 亿元(YoY+14%，QoQ-0.38%)；毛利率 44.32%(YoY+3.28pct，QoQ-0.88pct)，由于各领域复苏节奏不同，利润端仍处于修复阶段。前三季度 EBG 保持良好增长，海外与创新业务稳定发展。在数字化转型驱动下 EBG 继续保持增长(占国内主业收入近 45%)，其中工商企业增速较为领先；SMBG 实现单季度转正。海外业务前三季度增速逐步提升，除如韩国、以巴等个别国家和地区表现欠佳，大部分国家呈增长态势。创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。受政府财政紧张影响，PBG 业务负增长，除交通行业、森林防火及自然保护区等细分业务保持增长，整体项目落地缓慢。政府财政压力逐步缓解，PBG 业务有望持续改善。中央财政将在四季度增发2023 年国债 1 万亿元，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元；资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等 8 个领域以支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。随着政府财政开支压力逐步缓解，此前公司 PBG 延期的相关项目有望逐步落地，预计公司 PBG 业务在政府采购招投标项目数量和金额企稳基础上将步入上行通道。“观澜”大模型作为底层支撑，AI 开放平台企业用户数量已超两万家。公司“观澜”大模型分为三层，底层为基础类大模型，包括语言、视觉、X 光、雷视、音频和光纤等基于不同感知技术的大模型，中间为针对行业的大模型，顶层为场景模型，通过行业用户对不同场景需求进行针对性训练。公司 17年提出 AI Cloud 边缘节点、边缘域、云中心三级架构，18-19 年 AI 开放平台上线多项功能并对不同行业进行开发培训；在此基础上，20-22 年 AI 开放平台快速发展，服务中小微企业从 2000 家、8000 家增至 15000 余家，截至1H23 中小微企业用户数量超 2 万家。投资建议：我们看好公司中短期 PBG 业务修复与大模型支撑下智能物联带来的长期增长动能，预计 23-25 年归母净利润 136.2/168.5/193.7 亿元，当前股价对应 PE 23.5/19.0/16.5x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)81,42083,16686,54099,932110,917(+/-%)28.2%2.1%4.1%15.5%11.0%净利润(百万元)1680012837136241684519372(+/-%)25.5%-23.6%6.1%23.6%15.0%每股收益（元）1.801.361.441.792.05EBITMargin20.3%14.9%15.4%17.1%18.0%净资产收益率（ROE）26.5%18.8%18.3%20.6%21.6%市盈率（PE）18.824.923.519.016.5EV/EBITDA20.427.424.919.717.1市净率（PB）4.994.674.293.913.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3472240012461884910554699营业收入81420831668654099932110917应收款项2769832426337423896343246营业成本4532947996477575493660814存货净额1797418998187412146323709营业税金及附加561582606699776其他流动资产56266470665674998184销售费