收入高增，业绩企稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：53.98 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 169 流通股本(百万股) 71 市价(元) 53.98 市值(百万元) 9,141 流通市值(百万元) 3,835 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,747 4,721 5,844 增长率 yoy% 56% 3% 29% 26% 24% 净利润（百万元） 283 144 193 352 452 增长率 yoy% 22% -49% 34% 83% 28% 每股收益（元） 1.67 0.85 1.14 2.08 2.67 每股现金流量 1.72 2.02 1.32 2.41 3.31 净资产收益率 14% 7% 8% 14% 15% P/E 32.3 63.6 47.4 25.9 20.2 P/B 4.6 4.3 4.0 3.5 3.0 备注：股价选取 2023 年 10 月 26 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前 3 季度公司实现营收 25.83 亿元，同比+25.90%；归母净利润 1.58 亿元，同比+57.66%；扣非归母净利润 1.46 亿元，同比+54.77%。2023Q3 公司实现营收 9.46 亿元，同比+30.07%，归母净利润 0.50 亿元，同比+66.94%；扣非归母净利润 0.42 亿元，同比+52.93%。 ◼ 商超、餐饮客户延续高增，流通渠道有所恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约 64%，同比增长约 30%；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约 36%，同比增长约 18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近 50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近 35%，同比增长超过 60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过 15%，合计同比增速超过 60%。 ◼ 毛利率承压，费用端仍有压力。2023 年三季度，公司毛利率同比-0.21pct 至 31.89%，销售费用率同比+0.75pct 至 12.71%，毛销差同比-0.96pct 至 19.19%，预计主要系（1）加大折扣促销力度；（2）稀奶油等新品定价适度体现性价比；（3）重要餐饮客户酱料增长快，毛利率较低；（4）业务推广加大。2023 年三季度，公司管理费用率同比-0.51pct 至 7.88%，预计主要系管理效率提升。2023 年三季度，公司归母净利率同比+1.16pct 至 5.29%，公司扣非归母净利率同比+0.59pct 至 4.44%。 ◼ 产品、渠道两头推进，未来展望积极。收入端，产品方面，冷冻烘焙方面商超上新继续推进，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陆续上新；渠道方面，流通饼房渠道融合后销售效率有望进一步提高，商超渠道有望保持良好的增长，餐饮渠道快速推进。利润端，原材料价格下降叠加产能利用率提升有望持续释放成本红利。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。考虑到激励费用计提，我们预计公司 23-25 年营收分别为 37.47/47.21/58.44 亿元（前次为 37.47/47.21/58.44 亿元），净利润分别为 1.93/3.52/4.52 亿元（前次为 2.64/3.54/4.55 亿元），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。 收入高增，业绩企稳 立高食品（300973.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：立高食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金532300330351营业收入2,9113,7474,7215,844应收票据0000营业成本1,9862,5013,1183,832应收账款265340429531税金及附加25283544预付账款23293644销售费用347555590731存货312354453574管理费用248281354438合同资产0000研发费用122157198245其他流动资产676987109财务费用-8-517流动资产合计1,1991,0921,3351,609信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-24-3-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产7949111,2161,489投资收益0000在建工程385385385385其他收益15151515无形资产287397495583营业利润178238433555其他非流动资产190200208215营业外收入0000非流动资产合计1,6561,8932,3052,673营业外支出2222资产合计2,8552,9853,6404,282利润总额176236431553短期借款8513229286所得税324379101应付票据0000净利润144193352452应付账款350349444562少数股东损益000-1预收款项019610归属母公司净利润144193352453合同负债49637998NOPLAT137189353458其他应付款58585858EPS（按最新股本摊薄）0.851.142.082.67一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债120131154180主要财务比率流动负债合计6756469831,207会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率3.3%28.7%26.0%23.8%其他非流动负债52525252EBIT增长率-52.1%37.9%86.9%29.7%非流动负债合计52525252归母公司净利润增长率-49.2%34.2%82.6%28.4%负债合计7276981,0351,259获利能力归属母公司所有者权益2,1202,2792,