大小B双轮驱动，经营势能持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 55.43 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： 72.64 元（6 个月） 大小 B 双轮驱动，经营势能持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.87 流通 A 股(亿股) 0.45 52 周内股价区间(元) 51.07-79.71 总市值(亿元) 48.03 总资产(亿元) 17.18 每股净资产(元) 13.16 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 13.3亿元，同比+28.9%，实现归母净利润 0.94亿元，同比+35.3%；其中 23Q3实现营业收入 4.8亿元，同比+25%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比+60.3%，业绩符合市场预期。  大 B端高增态势延续，小 B端有望逐步提速。分渠道看，前三季度公司大 B 端维持高速增长，得益于核心大客户去年同期存在低基数，叠加今年公司加强对核心客户服务力度，预计 23Q3 公司大 B 端增速接近 40%。小 B 渠道虽进入Q2 以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压，但 Q3随着整体消费需求端逐步复苏，其中宴席渠道相比去年同期改善明显，预计公司单三季度小 B 端增速约 15%。分产品看，公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速，第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛，预计 Q3 增速超 40%，此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长，有望成为公司潜力大单品。展望 Q4，大 B 端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速，同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓，小 B 端有望逐渐提速。  毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为 22.9%，同比+0.2pp；其 中 Q3 单季度 毛利率 为 22.4%， 同比 -0.7pp。 费用率 方面 ，23Q1-3/23Q3 公司销售费用率分别为 4.6%/4.1%，同比+1pp/-0.2pp；主要系公司 加 大 对 C 端 事 业 部 及 预 制 菜投放 力 度 及 华东 仓 储 费 用增 加 所 致 。23Q1-3/23Q3 管理费用率分别为 8.2%/8.1%，同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp 至 7%/8%。  大 B+小 B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大 B 方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大 B 客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着目前社会餐饮需求逐步复苏，重点单品铺市率持续提升，小 B 端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.71元、2.27元、2.93 元，对应动态 PE 分别为 32倍、24倍、19 倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础，蒸煎饺等新品增长空间较高，叠加餐饮大环境复苏态势明显，给予 2024 年 32 倍估值，对应目标价 72.64元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1488.62 1924.78 2368.52 2867.58 增长率 16.86% 29.30% 23.05% 21.07% 归属母公司净利润（百万元） 101.91 148.30 196.67 253.96 增长率 15.20% 45.52% 32.61% 29.13% 每股收益 EPS（元） 1.18 1.71 2.27 2.93 净资产收益率 ROE 9.51% 12.42% 14.53% 16.31% PE 47 32 24 19 PB 4.53 4.06 3.58 3.11 数据来源：Wind，西南证券 -7%4%14%25%35%45%22/1022/1223/223/423/623/823/10千味央厨 沪深300 20053 千 味央厨（001215） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 B 端速冻米面龙头，专业品质铸就壁垒 ................................................................................................................................................. 1 2 速冻行业持续扩容，餐饮连锁化方兴未艾........................................................................................................................................... 5 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 3.2 相对估值......