银行业：详解银行理财资产配置

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 10 月 16 日 推荐（维持） 总量研究/银行 本篇报告详细拆解了各家理财公司以及各类理财产品的资产配置情况，理财公司资产配置行为较为趋同，1H23 普遍增配存款类资产，减配债券类资产； 固收+理财、混合类理财含权率分别为 5.8%和 24.5%。本篇报告还梳理了理财产品前十大持仓情况，1H23 增配短债基金，减配含权基金与银行资本债。 ❑ Q3 理财规模回升。23H1 大部分理财公司理财规模呈下跌态势，大行理财公司规模下跌 1.19 万亿，跌幅达 13.3%，股份行理财公司和城农商行理财公司跌幅分别为 2.3%和 4.8%。我们估算 9 月末银行理财规模约 26.3 万亿元，较6 月末回升约 1 万亿。9 月末受季节性冲存款影响理财规模暂时性下降，10月第一周理财规模回升约 0.7 万亿至 27 万亿。我们预计 10 月及 11 月理财规模明显增长，主要是由于 1）存款利率明显下调提升了理财的吸引力；2）10月及 11 月非季末月，理财冲存款力度较弱。 ❑ Q3 理财破净率震荡上行。2023 年一季度，理财产品净值持续修复，破净率迅速从 20%下降至 4%以内，5 月-7 月破净率呈现震荡态势，8 月-9 月中旬破净率抬升，9 月中旬达到阶段性高点 5.9%，9 月下半月破净率回落。截至 2023年 9 月末，理财公司公募理财产品破净率为 5.6%，较 6 月末抬升 1.4 个百分点。分类型看，混合类、固收类公募理财产品的破净率分别为 26.3%和 2.7%。 ❑ 理财公司资产配置行为较为趋同。整体来看，理财公司资产配置行为趋同，2023 年上半年各家理财公司普遍增配存款类资产，减配债券类资产，加大间接投资规模，提高杠杆率。大行理财公司风险偏好相对较低，配置存款类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产比例高于行业平均，配置非标资产比例相对较低。股份行理财公司配置存款类资产占比偏高，城农商行理财公司配置非标比例较高。 ❑ 固收+理财、混合类理财含权率分别为 5.8%和 24.5%。近一年现金类理财投资存款类资产规模占比大幅提升，23H1 存款类资产占比较 22H1 大幅提升13.7 个百分点至约 31.8%。近一年固定收益类理财资产配置相对稳定，其中，23H1 纯固收理财产品配置存款类资产占比显著高于固收+产品，固收+产品含权率为 5.8%。随着理财公司权益投研能力的搭建，近一年混合类理财增配权益类资产，减配公募基金资产。 ❑ 1H23 增配短债基金，减配含权基金与银行资本债。通过梳理理财产品前十大持仓数据，23Q2 理财产品增配短债基金约 0.13 万亿，减配一级债基、二级债基、股混基金分别约 0.02、0.05 和 0.03 万亿。对于债券型基金，理财产品偏好有 3 年以上历史业绩、规模相对较大的债基；对于含权基金，银行理财产品偏好股指基金与有多年历史业绩的混合类基金。2023 年上半年理财明显大幅增配短债基金，或由于理财产品通过配置短债基金实现拉久期和加杠杆。但 Q3 债市震荡，我们估算银行理财或已大幅减配短债基金。展望 Q4，理财规模回暖，或将增配短债基金。23H1 理财前十大持仓配置银行二级资本债、永续债的规模分别为 0.10 和 0.16 万亿，分别较 23Q1 下降 0.02 万亿。 ❑ 风险提示：理财发展不及预期；部分数据来自第三方提供的理财产品季度运作报告中的前十大持仓数据，且部分理财公司前十大持仓未穿透，测算规模及占比数据可能与实际情况存在差异。 行业规模 占比% 股票家数（只） 40 0.8 总市值（十亿元） 7083.7 8.7 流通市值（十亿元） 6934.1 9.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 5.3 4.7 相对表现 2.8 15.3 7.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《9 月金融数据点评—9 月金融数据的几点看法》2023-10-14 2、《9 月金融数据预测—9 月金融数据或难超预期》2023-10-09 3、《招明理财收益率定期报告-2023年 9 月下—9 月理财收益率情况如何？》2023-10-09 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -10-5051015Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)银行沪深300详解银行理财资产配置 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 Q3 理财规模回暖，破净率震荡上行 .......................................................... 4 二、 理财公司资产配置行为较为趋同.............................................................. 11 1、 现金管理类 ................................................................................................ 16 2、 固定收益类 ................................................................................................ 16 3、 混合类 ....................................................................................................... 18 三、 增配短债基金，减配含权基金与银行资本债 ........................................... 19 1、 增配短债基金，减配含权基金 ................................................................... 19 2、 减配银行资本债 ......................................................................................... 22 四、风险提示 .................................................................................................... 24 图表目录 图 1：银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势（万亿元） ............... 4 图 2：理财公司产品规模占比进一步提升（万亿元） ........................................ 5 图 3：理财公司公募理财产品破净率情况