精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代 评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 公司持有该股票比例 [Table_Profit] 基本状况 发行后总股本(万股) 7270 流通股本(万股) 2230 发行价(元) 6.36 市值(亿元) 4.62 流通市值(亿元) 1.42 投资要点 n 深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长。公司成立于 2010 年，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司产品体系多元化，主营业务突出，机加工件占比超七成。2020-2022 年营收 CAGR 达 17.06%，归母净利润 CAGR 达 7.23%。 n 行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空间广阔，下游行业高端，进口替代进行时。 1) 上游原材料供给稳定。铝及铝合金储量和产量丰富，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给有保障。 2) 中游金属制造市场规模稳步增长。全球金属制造市场规模从 2021 年的 3.02 万亿美元增长至 2022 年的 3.43 万亿美元，年增长率为 13.30%；预计到 2026年，全球金属制造市场规模将以 7.30%的复合年增长率增长至 4.54 万亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游需求持续增加，预计 2025 年中国金属制品营业收入将达到 8,801 亿美元。 3) 下游多为高端领域，增长稳健。在科学仪器领域，质谱仪和色谱仪市场规模持续增长，但市场存在海外巨头垄断以及集中度较高的现象。在医疗器械领域，全球医学影像设备市场规模保持稳步增长，预计 2025 年达 819 亿美元， CT机市场规模预计 2030 年达约 215 亿美元，CAGR 为 4.8%，亚太地区市场潜力大。在交通运输领域，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79亿美元、289.51 亿美元和 292.34 亿美元，呈持续增长趋势，未来 20 年全球每年将新增约 40 万个航空座椅。半导体等新兴领域，中国已成为全球半导体设备第一大市场，公司研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 4) 国内进口替代空间广阔。在科学仪器领域，2021 年科学仪器行业国内外主要上市公司中，前十位均为发达国家企业，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距大，呈现高速发展趋势。在医疗器械行业，欧美发达国家 CT 市场已经进入相对成熟期，而亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的CAGR约为 6.5%。在交通运输行业，2022-2041 年中国商飞新客机交付量预计占全球总量的 22%，进口替代有望进一步加速，国内领先零部件厂商或将充分受益。 n 公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备 1) 与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等，客户资源优势明显。 2) 专注前沿精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先。已拥有发明专利 7 项、实用新型专利 61 项，软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。公司的细胞冷冻切片机产品实现切片厚度 1 微米，达国际前沿水平，是全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商。 3) 数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。通过精细化管理快速相应，成本控制推进内部生产优化，供应链管理推动资源高效整合，严格质控管理提高产品质量。 n 公司估值：本次发行价为 6.36 元/股，PE-TTM 倍数为 15 倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 n 风险提示：国际贸易摩擦的风险、客户集中度高的风险、新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险、原材料价格波动的风险、研报使用数据未及时更新的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 新股研究报告 内容目录 一、深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长 ............................................ - 5 - 1.1 公司沿革 ............................................................................................... - 5 - 1.2 产品体系多元化，主营结构稳定 ........................................................... - 6 - 1.3 营收利润稳步增长，盈利能力显著上升 ................................................. - 8 - 1.4 内外销配比均衡，客户粘性强 ............................................................. - 10 - 1.5 费用控制能力优秀，研发投入持续加大 .............................................. - 11 - 二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时 ................ - 13 - 2.1 上游产品供给稳定 ............................................................................... - 13 - 2.2 中游金属制造市场规模稳健增长 ......................................................... - 13 - 2.3 下游行业高端，进口替代空间巨大，公司已布局半导体领域 .............. - 14 - 2.4 国家产业政策支持 ....