传媒行业2月投资策略：持续推荐游戏板块，关注春节档主题机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告传媒 [Table_IndustryInfo]传媒行业 2 月投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 02 月 01 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 持续推荐游戏板块，关注春节档主题机会  市场层面：2018 至今传媒板块持续走低，基金配置进一步下降2018 年传媒板块整体下跌，估值已到达历史底部。2018 年，传媒板块（中信）整体下跌 38.9%，跑输沪深 300（-25.30%），跑输创业板指（-28.65%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 4 位。2019 年 1 月，传媒板块（中信）整体下跌 0.1%，跑输沪深 300（6.1%），跑输创业板指（-0.6%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 6 位。目前传媒板块估值水平（PE-TTM）为 19 倍，2018 年板块整体动态市盈率为 17 倍。相对 TMT 乃至制造业等行业仍有明显差距。与中信一级子板块的各个行业相比较，传媒板块TTM-PE 显著低于 TMT 成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械、国防军工等制造业板块。Q4 板块配置进一步下降，细分板块分化显著。2018Q4 传媒板块（中信）公募基金重仓市值为 150.66 亿元，较 2018Q3 环比下降 35.94%。重仓比例方面，2018Q4 传媒板块重仓比例为 1.98%，至 2013Q2 以来新低，2018Q4 传媒板块占 A 股整体市值比重为 2.97%，传媒持仓占比低于传媒占 A 股整体市值比重0.99pct。 业绩层面：业绩预告喜忧参半，商誉减值纷至沓来2018 年度传媒公司业绩预告：板块业绩趋衡，超五成公司业绩同比上升。截至2019 年 1 月 27 日，国信传媒股票池 130 家公司中已经披露年度业绩预告的公司为 48 家。业绩预计上升的有 25 家（占比 52%），其中有 6 家公司业绩增速>100%，7 家公司业绩增速在30%-100%之间， 12家公司业绩增速在0%~30%之间。谨防商誉减值风险。1）2014-2015 年间传媒行业出现并购高峰，基于 3-5 年对赌期，2018 年对赌开始大规模到期，同时叠加影视、游戏行业处于阶段性下行周期且大多数领域属于轻资产行业、对管理团队的依赖性较为明显，在收购到期后被收购标的经营稳定性面临考验，商誉减值风险逐渐暴露；2）中长期来看，商誉监管力度加强一方面有效约束并购路径，提升并购质量，促进传媒板块长期良性发展；另一方面相关公司商誉若得到有效计提，也有助于解决板块一直以来悬而位居的商誉风险，有助于降低传媒板块相关投资风险。 投资建议：把握春节档主题投资机会，关注游戏板块情绪回暖1）连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。关注春节档影片上映的主题性投资机会（北京文化、光线传媒、万达电影、横店影视），及前期受政策压制明显、现期版号审批常态化的游戏板块（三七互娱、游族网络）；同时从防风险的角度建议关注国有出版板块；同时继续推荐市场格局良好、具备持续成长能力的视觉中国、芒果超媒等标的；2）中长期关注 AI、大数据、5G 在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。我们的一月投资组合视觉中国/中南传媒本月涨幅为-1.5%/4.8%，表现优于创业板（-2.0%）与传媒指数（-7.4%）。本月投资组合为视觉中国/光线传媒/三七互娱。 风险提示：谨防商誉减值致业绩承压的风险；关注政策风险、流动性风险。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 000681 视觉中国 买入 24.90 17,440 0.57 0.73 44.0 33.9 300251 光线传媒 增持 8.61 25,258 0.81 0.31 10.6 28.0 相关研究报告： 《行业重大事件快评：多闪：醉翁之意不在酒？》 ——2019-01-21 《电影行业动态：历年春节档复盘兼 2019 春节档前瞻：影片上映集中，高基数下档期票房增速或将放缓》 ——2019-01-21 《行业重大事件快评：游戏版号审核重启，期待景气度持续回升》 ——2019-01-04 《传媒行业 2019 年投资策略：不破不立，边际向好》 ——2018-12-26 《AI 系列专题报告：字节跳动：AI 时代互联网新贵》 ——2018-11-28 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.60.70.80.91.01.1F/18A/18J/18A/18O/18D/18传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 002555 三七互娱 增持 10.45 22,205 0.78 0.92 13.5 11.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 2018 年回顾：估值及机构配置处于历史底部 1）2018 年，传媒板块（中信）整体下跌 38.9%，跑输沪深 300（-25.3%），跑输创业板指（-28.7%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 4位。2）2019 年 1 月，传媒板块（中信）整体下跌 0.1%，跑输沪深 300（6.1%），跑输创业板指（-0.6%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名倒数第 6 位。 图 1：2018 年传媒板块与重要指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 2：中信一级行业 2018 年涨跌幅排序（按市值加权平均） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：中信一级行业 2019 年 1 月涨跌幅排序（按市值加权平均） 0.500.600.700.800.901.001.101/2/182/2/183/2/184/2/185/2/186/2/187/2/188/2/189/2/1810/2/1811/2/18沪深300创业板指传媒(中信)-38.9%-45-40-35-30-25-20-15-10-50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 -0.12%-6-4-2024681012 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 传媒板块普遍下跌，2018 年仅 7 家公司股价实现