海外市场加速开拓，国内业务持续稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：25.16 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 445 流通股本(百万股) 333 市价(元) 25.16 市值(百万元) 11,184 流通市值(百万元) 8,369 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 万孚生物 2023 年一季报点评-常规业务加速恢复，Q1 业绩好于预期 2 万孚生物（300482.SZ）：业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复 3 万孚生物 2022 年半年报点评-疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,361 5,681 2,660 3,167 3,909 增长率 yoy% 20% 69% -53% 19% 23% 净利润（百万元） 634 1,197 496 575 731 增长率 yoy% 0% 89% -59% 16% 27% 每股收益（元） 1.43 2.69 1.12 1.29 1.65 每股现金流量 1.50 3.78 1.56 1.74 2.03 净资产收益率 18% 26% 10% 10% 12% P/E 18 9 23 19 15 P/B 3.3 2.6 2.3 2.1 1.9 注：股价信息截止至 2023 年 10 月 25 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 20.04 亿元，同比下降-57.32%，实现归母净利润 4.00 亿元，同比下降 67.75%，实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比下降 71.38%。  分季度来看：2023 年单三季度公司实现收入 5.16 亿元，同比下降 22.18%，归母净利润 0.65 亿元，同比增长 5.38%，实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比下降 0.31%。公司单季度业绩增速波动，主要与 2022Q3 同期新冠等非常规产品的基数有关，同时也受到疫情相关资产处臵、监管政策趋紧等因素影响，结合公司上半年业绩表现以及Q3 经营进展、政策环境等，我们预计三季度常规业务有望实现稳健增长，四季度随着国内诊疗秩序的持续复苏，公司常规业务有望进一步恢复。  产品结构调整+预算管理细化，毛利率水平持续提升。公司 2023 年前三季度销售费用率 23.25%，同比提升 8.89 pp，管理费用率 7.52%，同比提升 3.33 pp，财务费用率-0.56%，同比提升 0.05 pp，研发费用率 12.95%，同比提升 6.36pp，公司期间费用率整体有所升高，主要因新冠检测产品收入减少，规模效应减弱。伴随着心标、流感等高毛利常规业务占比的持续提升，同时叠加研发管线、营销推广等投入的管理优化，公司毛利率进一步改善。2023 年前三季度公司毛利率 62.84%，同比提升 8.92pp，净利率 19.84%，同比下降 6.45 pp。  海外本地化部署节奏加快，国内业务有望回暖。公司深耕国际市场 20 余年，聚焦重病、大病、慢病等领域，不断加快本地化项目合作推进，2023 年三季度，公司先后与印度尼西亚国有医药企业 Kimia Farma、肯尼亚内罗毕大学、乌干达卫生部等达成合作，有望加速毒理学、药物滥用、生育、传染病等检验项目推广，为公司海外市场的业绩增长提供新的动力，我们预计未来公司在国际市场有望兑现保持良好业绩；同时伴随着医疗监管政策的阶段性落地，国内学术推广、入院销售等常规活动有望逐渐恢复，胶体金、荧光定量等常规检验产品有望逐渐回归快速增长轨道。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计 2023-2025 年营业收入 26.60、31.67、39.09 亿元（-53%、+19%、+23%），调整前 30.49、36.54、45.21 亿元；预计归母净利润 4.96、5.75、7.31 亿元（-59%、+16%、+27%），调整前 6.00、7.11、9.00 亿元。公司当前股价对应 2023-2025 年约 23、19、15 倍 PE，考虑到公司是国内 POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 海外市场加速开拓，国内业务持续稳健 万孚生物（300482.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表 3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q34,696.412,164.22673.97196.72309.40-28.59195.481,239.862023Q1-Q32,004.42744.90465.93150.73259.47-11.3061.80399.81同比增速-57.32%-65.58%-30.87%-23.38%-16.14%-60.48%-68.39%-67.75%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-10000100020003000400050002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,000营业收入（百万元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读