业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.65 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 423.14 流通股本(百万股) 291.63 市价(元) 10.65 市值(百万元) 4,506.40 流通市值(百万元) 3,105.88 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 同和药业(000739.SZ)-深度研究报告：高成长、小而美的特色 API 企业，“抢仿”放量拐点已现-20220616 2 同和药业(000739.SZ)-2022 年报&2023Q1 点评：收入利润快速增长，新产品开始发力，毛利率持续改善-20230423 3 同和药业(000739.SZ)-2022 三季报点评：Q3 业绩呈现拐点，新品种、新产能有望驱动高速增长-20221027 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 592.13 719.91 767.84 1006.14 1243.96 增长率 yoy% 35.99% 21.58% 6.66% 31.04% 23.64% 净利润（百万元） 81.12 100.67 111.01 155.71 218.61 增长率 yoy% 15.80% 24.10% 10.28% 40.27% 40.39% 每股收益（元） 0.19 0.24 0.26 0.37 0.52 每股现金流量 0.31 0.46 0.50 0.70 0.98 净资产收益率 9.13% 7.63% 4.87% 6.51% 8.58% P/E 55.55 44.76 40.59 28.94 20.61 PEG 3.52 1.86 3.95 0.72 0.51 P/B 5.07 3.41 1.98 1.88 1.77 备注：数据截至 2023.10.25 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 5.60 亿元，同比增长 5.94%，归母净利润 7865 万元，同比增长 5.59%，扣非净利润 7163 万元，同比下降 1.05%。  业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放。公司前三季度在行业整体面临压力、汇率波动、国际局势动荡等不利因素影响下，收入仍然保持增长，我们预计主要受 CDMO 快速增长带动；利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响，公司第三季度毛利率 26.89%（同比-4.47pp，环比-2.94pp）。分季度看，2023Q3 营业收入 1.78 亿元（-7.48%），归母净利润 2162 万元（-32.11%），扣非净利润 2202 万元（-29.85%）。展望全年，在新产品放量、CDMO 快速增长带动下，公司业绩有望保持稳健增长。  费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率为31.29%（+1.98pp），2023Q3 毛利率为 26.89%（-4.47pp），随着高毛利新产品陆续放量，公司毛利率有望逐步提升。费用率：前三季度销售费用率 3.14%（+0.79pp），管理费用率 5.00%（+1.00pp），财务费用率-0.72%（-1.15pp），三项费用率合计 7.42%（+0.64pp），费用率保持稳定。2023Q3 销售费用率 3.22%（+1.49pp），管理费用率5.01%（+0.71pp），财务费用率-2.77%（-1.80pp），三项费用率合计 5.46%（+0.39pp）。研发投入：前三季度、2023Q3 研发费用为 4748 万元（+14.94%）、895 万元（-42.67%），占收入比例 8.48%（+0.66pp）、5.03%（-3.09pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为 7.74%。  盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境、公司产能释放略微延后，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 7.68、10.06、12.44 亿元（调整前 10.82、14.12、18.41 亿元），同比增长 6.7%、31.0%、23.6%；归母净利润 1.11、1.56、2.19 亿元（调整前 1.51、2.12、2.98 亿元），同比增长 10.3%、40.3%、40.4%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 41/29/21 倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，伴随后续新产能逐步释放，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放 同和药业（300636.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2017-04-062017-10-062018-04-062018-10-062019-04-062019-10-062020-04-062020-10-062021-04-062021-10-062022-04-062022-10-062023-04-062023-10-06同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司 2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：同和药业营收（百万元，%） 图表 3：同和药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：同和药业分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-3528.27373.4212.4221.1341.312.285.1174.4972.39141.382023Q1-3559.66384.5717.5627.9647.48-4.0410.5178.6571.63105.73同比增速5.94%2.98%41.43%32.33%14.94%-277.69%105.76%5.59%-1.05%-25.22%-300%-250%-200%-150%-100%-