业绩符合预期，看好多管线康复产品高景气发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.40 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 68.62 流通股本(百万股) 68.62 市价(元) 67.40 市值(百万元) 4,625.25 流通市值(百万元) 4,625.25 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2 伟思医疗(688580.SH)-2022 年报&2023Q1 点评：疫情短期影响，关注产 品 结 构 升 级 以 及 新 产 品 销 售 -20230425 3 伟思医疗(688580.SH)-2022 三季报点评：疫情短期影响，磁刺激以及新产 品 销 售 有 望 持 续 驱 动 增 长 -20221030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 430 322 483 601 741 增长率 yoy% 14% -25% 50% 24% 23% 净利润（百万元） 178 94 142 185 242 增长率 yoy% 24% -47% 51% 31% 31% 每股收益（元） 2.59 1.37 2.06 2.69 3.53 每股现金流量 2.29 1.26 1.85 2.39 3.06 净资产收益率 11.6% 6.1% 8.6% 10.6% 12.8% P/E 25 47 31 24 18 PEG 1.05 -1.00 0.61 0.78 0.59 P/B 2.89 2.90 2.70 2.54 2.35 备注：数据截至 2023.10.25 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 53.19%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 63.56%，实现扣非归母净利润 0.91 亿元，同比增长 89.49%，剔除股份支付和所得税影响后，2023 年前三季度公司实现扣非归母净利润 9990.03 万元，同比增长 73.21%。  分季度来看，2023 年单三季度公司实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 35.80%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 30.16%，实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长21.92%。公司单季度业绩持续保持强劲增速，预计主要得益于精神、神经康复系列产品的高速增长以及盆底产品的稳健贡献，公司三大细分业务持续健康发展，我们预计四季度有望延续快速增长趋势。  收入快速增长叠加降本增效改进，盈利能力稳步提升。2023 年前三季度公司整体期间费用率 31.83%，同比下降 3.60pp，其中销售费用率 26.39%，同比下降 2.10pp，管理费用率 9.98%，同比下降 3.34pp，研发费用率 12.57%，同比下降 4.34pp，财务费用率-5.88%，同比提升 1.84pp。公司期间费用率整体迎来改善，主要系收入规模增大带来的摊薄效应以及精细化运营带动的费用投入优化。2023 年前三季度公司实现毛利率71.43%，同比下降 1.95pp，预计主要受到产品结构调整等因素影响，实现净利率 30.65%，同比提升 1.95pp。  磁电刺激等基石业务推陈出新，新兴业务日益成熟。2023 年公司持续加码重点项目研发投入，加速创新成果落地转化，推动传统优势项目迭代更新，第二代经颅磁刺激仪上市后在在精神科、神经内科等科室渗透率不断提升，并逐渐拓展到康复医学科、儿童康复等应用场景。第二代盆底功能磁接力传统盆底电市场，有效解决盆底康复患者治疗痛点，持续强劲增长；在新兴业务领域公司加快激光能量平台建设、发展和迭代，推进在研激光相关产品研发注册进展，在医美能量源市场全面布局塑形磁、皮秒激光、射频等品种，产品管线日益丰富。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司 2023-2025 年收入 4.83、6.01、7.41 亿元，同比增长 50%、24%和 23%；预计 2023-2025 年归母净利润 1.42、1.85、2.42 亿元，同比增长51%、31%和 31%。公司当前股价对应 2023-2025 年 PE 约为 31/24/18 倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 业绩符合预期，看好多管线康复产品高景气发展 伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2020-07-222021-07-222022-07-222023-07-22伟思医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：伟思医疗营业收入（百万元，%） 图表 3：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-Q3216.5857.6561.7128.8636.61-13.825.2662.1747.9015.022023Q1-Q3331.7794.8087.5533.0941.71-15.0510.50101.6890.7671.54同比增速53.19%64.45%41.87%14.67%13.91%8.91%99.62%63.56%89.49%376.41%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-500501001502002503003502022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450500营业收入yoy-60%-40%-20%0%20%