保险行业四季度策略报告：把握底部向上的机会

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 保险Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 保险Ⅱ 报告日期：2023 年 10 月 25 日 把握底部向上的机会 ——保险行业四季度策略报告 投资要点  负债端：全年 NBV 仍有望实现较快增速 1、寿险 NBV：预计 23Q4 单季度 NBV 增速边际回落，但全年来看，受益于上半年 NBV 的强劲增长，预计今年 NBV 仍将实现较快增速，扭转自 2020 年以来每年业绩持续下滑的态势，个股看，预计 23 年全年 NBV 同比增速：平安（+22.6%）＞太保（+20.5%）＞国寿（+13.3%）。 2、开门红：部分险企已经开启开门红运作，虽然近期受监管政策、渠道调整等影响，但我们认为无需过度担忧，开门红仍然值得期待，归因：①防御性金融需求依然旺盛：根据央行发布的数据，2023 年 9 月末，国内居民存款余额持续攀升，达 134.7 万亿元，同比增加 16.4%，居民对较低风险的金融资产配置需求较高，同时，银行存款利率 9 月初下调，国有大行 5 年期存款利率降至 2.25%，险企开门红期间主推的储蓄型产品预定利率 3%，且能够长期锁息，适配客户的核心需求，竞争优势依然较强。②监管政策预计对开门红冲击不大：金监局近期下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求“报行合一”，不得大幅提前预售保费，防止激进发展，我们认为监管强化对部分险企（尤其中小型险企）可能出现的“拼费用”粗放模式进行严格管理，规范市场竞争环境，中长期看，反而对大型险企更为有利。 3、产险 COR：监管加强车险费用管控，中国财险公司内部持续优化业务结构，加强渠道专业化、精细化发展，践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，充分计提未决赔款准备金，我们预计 23 年中国财险的车险 COR 有望控制在97%以内，非车实现承保盈利，总体 COR 为 98%。  资产端：股市向好及利率上行形成驱动 23Q3 的 GDP 增速超预期，预计后续经济延续向好，顺周期背景下，保险板块受益于股市向好，及利率上行，投资收益有望增厚。①股市：在“活跃资本市场，提振投资者信心”等政策方向指引下，权益市场的短期调整，或进一步增强政策逆周期发力的预期，中央汇金的持续增持，利于提振市场情绪，风险偏好有望得到修复。②利率：根据浙商证券固收团队的判断，预计 23Q4 的 10 年期国债收益率或先下后上，运行区间在【2.65%，2.80%】之间，当前长端利率（2023 年10 月 23 日）在 2.7%，预计利率仍有 10BP 的上行空间。  投资建议 经济预期向好，保险板块顺周期，贝塔属性凸显，叠加开门红催化，板块当前处估值低位，维持“看好”评级；个股方面，推荐①资产端高弹性的中国人寿，建议关注新华保险，②NBV 增速领先的中国平安、中国太保，③产险龙头中国财险。  风险提示 宏观经济恢复不及预期，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率下行，地产风 险扩大。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《寿险调整，产险略升》 2023.10.20 2 《寿险 NBV 增速放缓，产险成本率抬升》 2023.10.11 3 《寿险增速边际放缓，产险承压》 2023.08.19 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2020 年至今国内居民存款余额 图2： 2023 年保险指数、沪深 300 指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 2023 年 10 年期国债收益率走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0204060801001201401602020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07居民储蓄余额（万亿元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月沪深300保险指数2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月10年国债到期收益率季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市