2023年三季报点评：外销持续向好，短期业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.99 元 比依股份（603215） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销持续向好，短期业绩承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.89 流通 A 股(亿股) 0.70 52 周内股价区间(元) 14.63-24.18 总市值(亿元) 30.17 总资产(亿元) 16.68 每股净资产(元) 5.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 比依股份（603215）：全年内销快速增长，Q1 盈利显著提升 (2023-04-26) 2. 比依股份（603215）：股权激励彰显信心，代工业务积极拓展 (2023-03-22) [Table_Summary]  事件：2023年前三季度公司实现营收 12.6亿元，同比增长 9.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长 33.7%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长 39.9%。单季度来看，Q3公司实现营收 4.1亿元，同比增长 22.7％；归母净利润 0.5亿元，同比减少 12.5%。  外销收入持续向好。根据奥维云网数据显示，2023年 1-9月国内空气炸锅线上销售规模为 19.4亿元，同比减少 51.5%。参考奥维云网数据，我们认为公司国内空气炸锅接单量持续减少，推测公司 Q3国内收入延续 Q2下滑的趋势。海外市场方面，新客户订单持续释放叠加去年同期较低的基数，预期公司外销依旧保持较快增长。  毛利率持续改善。公司 Q3毛利率为 21.9%，同比提升 1.4PP。我们认为公司毛利率持续改善原因如下：1）公司推进供应链改造升级，生产效率提升；2）原材料价格回落；3）人民币汇率低位运行，公司外销毛利率较好。费用率方面，公司 Q3单季度销售费用率为 0.8%，同比减少 0.5pp；管理费用率为 2.6%，同比提升 0.1pp。由于去年同期人民币汇率贬值下行，公司汇兑收益较高，导致去年公司业绩基数较高。综合来看，Q3 净利率为 11.9%，同比减少 4.8pp。  大客户签订框架协议，长期发展动力充足。公司第一大客户飞利浦于今年重新签订框架协议，未来公司将强化和大客户的合作，合作产品型号进一步丰富；此外公司不断通过展会等方式接洽新客户，客户资源持续丰富。产品品类方面，公司积极开拓咖啡机产品，新品拓展有望进一步打开公司成长空间。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润为 2.3/2.8/3.6亿元，同比分别增长 28.4/20.5/30.5%。考虑公司拓品类+拓客户，长期发展动力充足，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1499.21 1737.37 2344.37 3128.98 增长率 -8.23% 15.89% 34.94% 33.47% 归属母公司净利润（百万元） 178.03 228.54 275.36 359.37 增长率 48.52% 28.37% 20.49% 30.51% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.21 1.46 1.90 净资产收益率 ROE 17.86% 19.21% 19.40% 20.85% PE 17 13 11 8 PB 3.03 2.54 2.13 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -4%10%24%37%51%65%22/1022/1223/223/423/623/823/10比依股份 沪深300 比 依股份（603215） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：海外空气炸锅销量相对稳定，假设每年保持 3%左右的增长；国内空气炸锅需求逐步恢复，未来渗透率有望稳步提升，假设国内市场销量未来 3 年保持在 10%以上的增长。 假设 2：参考框架协议，预期公司大客户订单销量稳步释放，假设 2023-2025 年大客户空炸销量分别增长 9.6%/76.4%/73.8%；性价比产品拉低出货均价，假设大客户空炸均价分别同比变动 0%/-13.5%/-13.6%。 假设 3：随着公司订单放量，公司产能利用率稳步提升，预期公司盈利保持相对稳定，假设 2023-2025 年公司毛利率分别为 20.9%/20.5%/20.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 1499.2 1737.4 2344.4 3129.0 yoy -8.2% 15.9% 34.9% 33.5% 营业成本 1206.1 1374.2 1864.8 2488.6 毛利率 19.5% 20.9% 20.5% 20.5% 内 销 收入 233.80 128.6 136.4 144.6 yoy 176.2% -45.0% 6.1% 6.1% 成本 189.57 104.2 110.5 117.1 毛利率 18.9% 19.0% 19.0% 19.0% 外 销 收入 1255.6 1598.5 2197.2 2973.0 yoy -18.8% 27.3% 37.5% 35.3% 成本 1009.64 1262.8 1746.8 2363.6 毛利率 19.6% 21.0% 20.5% 20.5% 其 他 业 务 收入 9.8 10.3 10.8 11.3 yoy 345.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 6.9 7.2 7.6 7.9 毛利率 29.4% 30.0% 30.0% 30.0% 数据来源：Wind，西南证券 比 依股份（603215） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1499.21 1737.37 2344.37 3128.98 净利润 178.03 228.54 275.36 359.37 营业成本 1206.12 1374.17 1864.80 2488.64 折旧与摊销 30.