Q3收入稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 26 日 老板电器(002508.SZ) 公司快报 Q3 收入稳健增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 28.80 元 股价 (2023-10-25) 23.90 元 交易数据 总市值(百万元) 22,681.67 流通市值(百万元) 22,393.60 总股本(百万股) 949.02 流通股本(百万股) 936.97 12 个月价格区间 20.5/32.3 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.2 -1.4 16.7 绝对收益 -12.8 -11.9 13.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 Q2 经营向好，收入加速增长 2023-08-24 经营向好，Q1 销售稳健增长 2023-04-26 疫情影响消退，Q3 经营改善 2022-10-24 事件：老板电器公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入 79.3 亿元，YoY+9.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，YoY+11.3%；实现扣非归母净利润 12.8 亿元，YoY+13.3%。折算2023Q3 单季度实现收入 30.0 亿元，YoY+7.4%；实现归母净利润5.4 亿元，YoY+6.5%；实现扣非归母净利润 5.4 亿元，YoY+8.1%。Q3 公司经营稳健，利润率同比维持稳定。 Q3 收入小幅增长：我们判断，公司 2023Q3 主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q3 线下零售渠道收入同比实现双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板 2023Q3 线上油烟机/厨电套餐销量分别 YoY+7.4%/+11.7%，同比增速高于行业。我们判断公司电商渠道收入同比增速接近双位数；3）“保交楼”的红利环比或有减弱，老板 Q3 工程渠道收入同比基本稳定；我们认为，在政策影响下，今年地产销售、竣工有望逐步恢复，厨电行业需求有望改善，公司作为产业龙头，弹性较大。 Q3 毛利率与销售费用率差值同比基本持平：根据公司公告，2023Q3 公司毛利率与销售费用率差值同比+0.1pct，Q3 原材料成本同比稳定，毛销差增幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 Q3 经营性现金流有所下降：根据公司公告，2023Q3 公司经营性现金流量净额同比减少 4.2 亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年 Q3 渠道回款速度放缓，销售商品与提供劳务收到的现金同比下降。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2023 年~2024 年的 EPS 分别为 1.92/2.12 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 28.80 元，对应 2023 年 15 倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,147.7 10,271.5 11,213.9 11,919.3 12,735.3 净利润 1,331.7 1,572.4 1,826.6 2,009.0 2,252.1 每股收益(元) 1.40 1.66 1.92 2.12 2.37 每股净资产(元) 9.09 10.26 11.92 13.40 15.06 -10%0%10%20%30%40%50%2022-102023-022023-062023-10老板电器沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/老板电器 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.0 14.4 12.4 11.3 10.1 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 净利润率 13.1% 15.3% 16.3% 16.9% 17.7% 净资产收益率 15.4% 16.2% 16.1% 15.8% 15.8% 股息收益率 2.1% 2.1% 2.4% 2.7% 3.0% ROIC 72.1% 81.1% 102.2% 74.1% 147.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/老板电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 51 24 14 23 9 -2 2 -1 4 17 7 归母净利 YoY 46 17 8 -102 2 -18 -8 3,253 6 24 7 扣非归母净利 YoY 70 17 8 -103 4 -29 -9 -2,553 2 35 8 销售毛利率 57 56 56 44 53 47 52 48 55 50 52 销售费用率 32 27 28 13 29 25 26 23 31 25 26 毛利率-销售费用率 25 28 28 30 24 22 26 25 24 25 26 销售净利率 19 18 20 0 18 15 18 11 18 16 18 ROE 4 5 7 0 4 4 6 4 4 4 5 扣非后 ROE 4 5 6 0 4 3 5 4 3 4 5 ROA 3 3 4 0 3 3 4 2 3 3 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 114 106 94 96 114 104 115 105 115 111 98 经营活动现金净流量/收入 8 16 17 12 6 8 31 25 8 28 15 经营活动现金净流量/经营净收益 40 78 77 0 35 52 157 315 45 162 72 经营现金流净额占比 69 848 159 -51 39,778 -49 86 88 41 570 -182 投资现金流净额占比 30 332 -60 125 -42,742 35 14 11 54 -129 288 筹资现金流净额占比 0 -1,080 1 26 3,064 114 1 1 5 -340 -6 资料来源：Wind，安信证