科技行业前瞻研究系列报告50：美股科技股，风险堆积的2019年

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股科技股：风险堆积的 2019 年 前瞻研究系列报告 50｜2019.1.30 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席分析师 S1010511080004 陈俊云 科技产业高级分析师S1010515110005 联系人：苗丰 我们维持对美股科技股 2019 年走势的谨慎态度，预计将同时出现盈利预期下修、估值收缩的不利情形。近期美股科技股反弹，主要源于市场此前对盈利预期的大幅下修，部分公司 2018Q4 季报超越下调后的预期。从基本面预期看，税改效应消退，科技股处于盈利增速下行期，需求和投资增长乏力。综合考虑流动性预期可能反复、国际关系不确定性等因素，我们判断美股市场反弹或接近尾声，风险开始堆积。 ▍2019 年：美股科技股风险持续堆积。税改效应消退，需求和投资增长乏力，美股科技股盈利增速回落。预计 2019/20 年标普科技板块每股营收增速回落至2.9%/5.6%（2018 年为 19.4%），EPS 增速回落至 10.4%/10.5%（2018 年为26.3%）。估值层面，科技公司估值与利润增速不匹配，FAAMG 的 2019 年的总体法动态 PE 估值为 20.5 倍左右，对应加总的盈利增速为 5-10%。2019 年科技企业面临估值收缩压力。 ▍2018Q4季报：业绩“疲态”尽显。2018年10月以来市场对标普科技板块 2018Q4的 EBIT Margin 下修 0.5pct，对营收增速、EPS 增速预测分别下修 0.5pct、4.2pcts。从实际公告业绩看，苹果、英特尔、英伟达等个股业绩增长乏力，亦对 2019Q1 指引有所下调。导致美股科技股业绩增长乏力的主要因素包括：中国等新兴市场需求疲弱、互联网竞争持续加剧、半导体产业仍处弱景气周期、减税导致去年同期基数较高等。 ▍市场近期反弹：源于悲观预期改善。自去年 12 月 24 日以来，美股标普指数自低点反弹 12.5%，表现最佳的费城半导体指数（SOX）反弹近 20%。市场快速下跌释放部分风险，以及投资人对于企业盈利和加息的悲观预期有所改善，是驱动反弹的主要因素。反弹之后，美股科技股仍面临持续考验：1）未来两个季度的企业盈利增速料将持续回落；2）当前市场对美联储停止加息的预期可能偏乐观，投资人预计 2019 年继续加息概率的预期已经降至 20%左右；3）国际关系的不确定性，包括中美贸易谈判、英国脱欧等。 ▍市场长期机遇：聚焦人工智能、云计算和数据产业链。科技领域仍是未来主要的经济增长来源，AI、云计算和数据产业链值得长期关注。如美股科技股估值风险进一步释放，聚焦 AI 的一线科技龙头仍将享有估值溢价，值得重点关注。当前科技巨头在手现金仍超过 6000 亿美元，可用于回购和收购，有助未来市场地位进一步提升。 ▍风险因素：全球经济增速大幅下滑风险；国际贸易冲突持续加剧风险；全球科技领域政策监管持续收紧风险；全球金融流动性收紧超预期风险等。 ▍投资策略：我们对美股科技股 2019 年走势持谨慎态度，预计市场将同时面临盈利预期下修、估值收缩的不利情形。估值风险释放后，聚焦 AI 和数据产业链的科技龙头仍值得重点关注，包括：微软、亚马逊、谷歌、特斯拉、奈飞、Service Now、思科、Equinix 等。 前瞻研究系列报告 50｜2019.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 年：风险持续堆积 .................................................................................................... 1 2018Q4 季报：“疲态”尽显 ............................................................................................. 6 市场近期反弹：源于乐观预期 ........................................................................................... 8 市场机会判断：一线科技龙头 ......................................................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 13 投资策略 ......................................................................................................................... 14 前瞻研究系列报告 50｜2019.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：标普信息技术板块每股营收表现 ............................................................................. 1 图 2：标普信息技术板块每股净利润表现 ......................................................................... 1 图 3：标普信息技术板块每股营收表现 ............................................................................. 1 图 4：标普信息技术板块每股净利润表现 ......................................................................... 1 图 5：FAAMG 历史及预测 PE 估值(整体法) ..................................................................... 2 图 6：纳斯达克综合指数股价市场表现拆解 ...................................................................... 2 图 7：标普信息技术板块 PE（TTM）水平 ....................................................................... 3 图 8：纳斯达克指数 PE（TTM）数据 .............................................................................. 3 图 9：美国 ISM-PMI 指数 ..................