机械行业：海外智慧办公消费升级，线性驱动行业持续景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  线性驱动行业快速发展，国内两家公司陆续登录A股 线性驱动装置起源于欧洲，前后诞生不过 30 余年，全球范围内属于新兴行业，工作原理是通过机械结构将电动机的圆周运动转换为推杆的直线运动，广泛应用于智能升降办公桌、电动医疗桌、电动沙发、工业控制等领域。海外线性驱动龙头包括力纳克、卡美诺等，经过多年的发展，形成 20~30 亿元的收入体量。国内以捷昌驱动和凯迪股份为代表的线性驱动厂商抓住美国智慧办公和智能家居的消费升级机遇，凭借劳动力优势和快速响应能力切入全球家具龙头供应链，实现年复合 50%的快速成长，陆续登录 A 股市场。  属于核心配件，垂直一体化和专利提供行业壁垒 线性驱动核心在于垂直一体化能力，由于下游家具客户和普通的电机供应商不具备垂直一体化整合能力，加上电动医疗床产品属于医疗器械具有较高的认证壁垒，线性驱动装置作为核心配件在产业链中具备较高的地位和行业壁垒。具体表现为：（1）作为核心配件，线性驱动装置在终端产品成本占比约在 30%~50%；（2）产业链地位强势，以捷昌驱动为例，客户在签订订单时一般要预付全部货款；（3）两家现行驱动公司的毛利率均高于 40%，净利率超过 20%。  智慧办公和智能家居消费升级，行业高增速有望继续保持 欧美是最大的终端消费市场，国内潜力较大。出于员工健康需求考虑，美国大企业对于可升降办公桌需求旺盛，电动床的需求也从老龄化到年轻化需求扩散。国内外家具巨头均加速布局，智能升降桌、电动医疗床、智能沙发均持续景气。据测算，未来单一产品对应的欧美线性驱动市场规模在百亿以上，行业保持 15%以上的复合增速。随着国内共享按摩椅商业模式兴起和老龄化趋势的加剧，电动按摩椅和医疗看护床有望率先在国内快速渗透。  参考海外线性驱动成长路径，国内产品结构有望持续升级 国外线性驱动龙头发展 30 余年，专利布局较为成熟，升降桌、电动床、医疗床、工业控制领域较为均衡，偏向于高端的医疗和工控领域，国内线性驱动企业产品结构较为单一，以中低端的升降桌和功能沙发为主，未来产品结构有望持续升级。  投资建议 建议关注线性驱动行业的投资机会，捷昌驱动近一个月股价上涨近 50%，建议关注即将上市的凯迪股份。  风险提示 1、海外需求放缓超预期；2、国内竞争格局恶化；3、中美贸易摩擦恶化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2 月 1 日 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 603583 捷昌驱动 57.20 1.74 1.90 2.36 -- 30 24 无 A18132 凯迪股份 - - - - - - - 无 资料来源：公司公告、民生证券研究院（捷昌驱动根据 Wind 一致预测） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%18-0218-0518-0818-11机械 沪深300 [Table_Title] 机械行业 行业研究/深度报告 海外智慧办公消费升级，线性驱动行业持续景气 深度研究报告/机械行业 2019 年 02 月 11 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/机械行业 目录 一、下游行业持续景气，先行者享受先发红利............................................................................................................... 3 （一）线性驱动工作原理：将圆周运动转换为直线运动 .................................................................................................... 3 （二）下游持续景气：相关企业连续高速成长 .................................................................................................................... 4 （三）下游可延展性较强：升降桌和医疗床是目前需求主要增长点 ................................................................................ 5 （四）核心部件具备议价权：绑定大客户现金流较好 ........................................................................................................ 6 （五）行业护城河宽广：先行者享受行业红利 .................................................................................................................... 7 二、海外可升降办公桌和电动床需求旺盛，国内潜力较大 ........................................................................................... 9 （一）智能升降办公桌：下游应用最成熟的领域 ................................................................................................................ 9 （二）电动医疗床：老年群体存在刚性需求，欧美正向年轻化群体扩散 ...................................................................... 11 （三）智能沙发：美国市场空间巨大，国内共享按摩椅助推需求 ..................