基础化工行业周报：本周甲酸、腈纶短纤、百草枯价格涨幅居前

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2025 年 08 月 10 日 基础化工行业周报（20250804-20250810） 推荐 （维持） 本周甲酸、腈纶短纤、百草枯价格涨幅居前  本周甲酸（+25.6%）、腈纶短纤（+7.7%）、百草枯（+7.1%）价格涨幅居前。1）甲酸（+25.6%）：本周甲酸市场均价为 3293 元/吨，环比+25.6%。本周供应缺口持续，甲酸大幅跳涨。供应方面：聊城大厂 40 万吨装置开工负荷不足；肥城工厂负荷提升中；南京工厂甲酸装置满负荷运行，整体市场供应偏紧局面。出口方面：受到海运费下降、关税政策、及海外装置不确定性等多重利好消息影响，山东工厂接单较多，出口表现强劲。2）腈纶短纤（+7.7%）：本周腈纶短纤市场均价为 14700 元/吨，环比+7.7%。供应：截至周四，腈纶行业开工负荷维持在 6.9 成左右，较上周同期持平，终端按需跟进为主。需求：腈纶下游刚需采购，多维系长协订单为主。成本：本周丙烯腈市场价格上行形成成本支撑。3）百草枯（+7.1%）：本周百草枯市场均价为 1.5 万元/吨，环比+7.1%。需求方面：需求良好，下游询单气氛尚可，海外订单持续释放，供应端上调报价，低价惜售。成本方面：本周一氯甲烷、合成氨价格宽幅上涨，吡啶价格盘整，百草枯生产成本较上周增加形成成本支撑。  “反内卷”或成为本轮化工反转的起点。部分投资人对“反内卷”脱敏，认为执行难度过大，但是却忽略了最近的变化：其一是中央财经委会议明确提出了“反内卷”的目标，这是供给角度的再升级。其二是以近期雅江水电站为代表，我们进入到了十五五规划制定和政策密集出台的窗口期。PPI 回暖得到了供需两端的共振，以 PPI 回正为情景假设进行布局的关键在于拿住底部的筹码，保证向下没有空间而向上具备强期权。  “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认。化工行业当前开工率并不低，核心产品开工率普遍高于 65%，相比过剩严重的光伏行业而言要好。虽然化工行业盈利能力从 21 年的高点下行了 4 年，但头部企业的 ROA 不仅比 2015 年底部要高，更是明显优于海外头部企业，这导致海外企业的出清会带来竞争格局的优化。化工行业的固定资产累计投资完成额在 25 年 5 月转负，这意味着走出底部或就在不远。基于以上三点，我们判断化工行业的自然竞争格局有望在未来 2-3 个季度实现反转，但是“反内卷”的发力或有望提前确认拐点的到来。  以 PPI 转正为情景假设，对化工的现实意义在于：1）市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工 ETF 被大量申购就是典型信号。2）实业信心回暖，有望推动库存管理转向积极。过去两年我们看到部分行业联合挺价失败，除了供给过剩外，下游悲观不愿意备货也是重要的因素。一旦 PPI 转正，作为下游链条较长的化工行业，当中下游备货转为积极，对于化工顺价将会带来重要的正面推动。  建议关注估值低位并且具备上行期权的标的：1）估值处于偏底部位置的化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升。2）受益出口配额 Q3 业绩有上行预期的磷化工：湖北宜化、兴发集团、云天化。3）近期正在涨价中的有机硅和草甘膦行业：兴发集团、新安股份。4）供需格局较好，若控制新增产能则有望迎来供需缺口的长丝和氨纶行业：桐昆股份、新凤鸣、华峰化学。5）目前盈利压力较大，有望受益“反内卷”出清底部产能的工业硅、炼化、尿素、氯碱、纯碱行业：恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、湖北宜化、合盛硅业、博源化工等。  关注磷肥出口高景气兑现。二季度以来伴随海外农需市场进入旺季，旺盛的补库需求驱动磷肥出口价格持续上涨。据百川盈孚数据，截止 7 月 25 日磷酸二铵、磷酸一铵的出口 FOB 均价分别为 768.0、581.0 美元/吨，分别较年初+24.4%、+18.1%，分别同比+32.4%、+17.4%。同时，当前磷酸二铵、磷酸一铵国内外价差分别约 1950-2000 元/吨、850-900 元/吨，出口超额利润显著。伴随 6 月以来出口窗口期打开，在“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”原则之下，我们看好企业在国内保供稳价基础上于出口端赚取超额的利润。相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥等。  风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 证券分析师：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 执业编号：S0360525040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 493 0.06 总市值(亿元) 47,680.16 4.38 流通市值(亿元) 42,302.11 4.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.4% 14.7% 36.6% 相对表现 2.7% 9.3% 13.8% 相关研究报告 《基础化工行业周报（20250721-20250727）：化工反转的起点》 2025-07-27 -5%10%24%39%24/0824/1025/0125/0325/0525/082024-08-12~2025-08-08基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业周报（20250804-20250810） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、投资策略 ..................................................................................................................... 8 二、主要化工品价格及价差变化 ................................................................................... 13 三、基础化工细分子行业跟踪 ....................................................................................... 18 （一）行业跟踪—轮胎：近期原材料成本低位运行 ................................................... 18 （二）行业跟踪—农化：关注近期农药小品种涨价+化肥刚需品种属性 .......