2018年社会服务行业年度数据表现回顾：免税、化妆品、职业教育表现亮眼

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2019年01月28日 社会服务 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 陈昊冉 0755-82368536 联系人 chenhaoran@htsc.com 1《中国国旅(601888,买入): 存量提效增量可期，看好长期价值》2019.01 2《科锐国际(300662,增持): 18 年业绩预计高增长》2019.01 3《中国国旅(601888,买入): Q4 受费用拖累，布局长远》2019.01 资料来源：Wind 免税、化妆品、职业教育表现亮眼 2018 年社会服务行业年度数据表现回顾 2018 年社服数据年终总结：总体承压，结构分化 2018 年社会消费品零售总额增速 8.2%，同比 2017 年下降 1.2 pct；18 年11 月同比增长 8.1%，为 2010 年以来最低值。我们通过梳理社会服务行业各细分板块 2018 年总体表现，发现行业呈现总体承压、结构分化的特征。免税行业受益政策放宽，化妆品业线上渠道高增长，职业教育受益劳动力市场供需错配导致培训需求提升，出境游有望在低基数上弱复苏。建议关注免税龙头中国国旅、国产化妆品龙头珀莱雅。 免税业：宏观经济影响较小，海南政策效应初步显现 2018 年海南离岛免税销售额 101 亿元/+20%，增速低于 2017 年 32%。增速回落与 2017 年高基数有关，同时受 18 年下半年海免供货商切换期部分商品断货导致销售额下滑拖累。2019 年受益于扩大轮渡免税购物、增开海口和博鳌市内免税店，离岛免税销售额有望迎来新一轮成长红利。 化妆品：经济承压，社零增速明显回落，龙头线上渠道表现靓丽 随着中美贸易战、国内经济承压等内外因素叠加，化妆品零售额增速开启下行通道，18 年 12 月国内化妆品零售额增速仅有 1.9%，为 2010 年以来单月历史新低。据淘数据，18 年 12 月珀莱雅天猫官方旗舰店销售额达 8141万元，同比增速 200%，依然维持较高增速。 职业教育：求人倍率提升、公务员考试竞争加剧 根据人社部数据，2018Q1-Q3 我国劳动力市场求人倍率持续上升，劳动力市场结构性矛盾加剧。2018 年全国政府机构改革导致国家和地方公务员明显缩招，招录竞争比提升，我们预计职业培训机构有望受益行业需求增长。 出境游：总体好于 2017 年，东南亚市场表现不佳 根据文化和旅游部数据，2018 年我国出境游人次 1.4 亿人次/+13.5%，增速高于 2016-2017 年。四大航国际客运量月度数据显示出境游客人次在上半年增长强劲，下半年增速逐步回落。我们认为主要由于 18Q3 起消费承压，以及泰国、日本等亚洲目的地遭遇沉船事件、极端天气导致客流下滑。 天气及承载瓶颈导致景区客流低迷，酒店业 RevPAR 增速放缓 国 内 景 区2018年 客 流 表 现 低 迷 ， 18Q1-Q3乌 镇 客 流 增 速-18.3%/-8.3%/-7%,古北水镇客流增速 0%/-10.7%/-11%，18H1 黄山客流增速-9.94%，峨眉山增长 7%，我们认为主要与天气、交通与景区客流承载瓶颈有关。酒店业方面，2018 年商务活动走弱导致酒店住宿需求增速下降，龙头酒店 OCC 持续负增长，Q3 ADR 增速和 RevPAR 增速开始放缓。我们预计 2019 年酒店行业 RevPAR 增速可能进一步放缓。龙头酒店通过加盟扩张、产品升级抵御行业景气下滑的影响，建议关注酒店行业长期配置价值，OCC 回暖尚需时间。 风险提示：消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601888.SH 中国国旅 55.00 买入 1.3 1.62 2.07 2.59 42.31 33.95 26.57 21.24 603605.SH 珀莱雅 44.62 买入 1.0 1.41 1.89 2.56 44.62 31.65 23.61 17.43 资料来源：华泰证券研究所 (31)(21)(12)(2)818/0118/0318/0518/0718/0918/11(%)社会服务沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2018 年社会服务年终总结：总体承压，结构分化 2018 年社会消费品零售总额增速全年增速 8.2%，同比 2017 年下降 1.2 pct；2018 年 11月同比增长 8.1%，为 2010 年以来最低值。我们通过梳理社会服务行业各细分板块 2018年总体表现，发现行业呈现总体承压、结构分化的特征。免税行业受益政策放宽、化妆品业线上渠道高增长，职业教育受益劳动力市场供需错配导致培训需求提升，出境游有望在低基数上弱复苏。建议关注免税龙头中国国旅、国产化妆品龙头珀莱雅。 图表1： 2018 年我国经济下行压力增大 图表2： 我国社会消费品零售额增速持续走低 资料来源：STR，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 免税：宏观经济影响较小，海南政策效应初步显现 2018 年海南离岛免税销售额 101 亿元，同比增长 20%，增速低于 2017 年的 32%。增速回落一方面与 2017 年高基数有关，另一方面受 18 年下半年海免供货商切换期部分商品断货导致销售额下滑拖累。2018 年 12 月 1 日离岛免税政策放宽后，三亚免税店显著受益。根据阳光海南网数据，2019 年元旦假期三亚免税店进店总人数 7.8 万人次/+28.58%，实现销售 10531 万元/+41.36%，增速明显高于 2018 年 Q1-Q3 的 27.6%/29%/33%。我们预计 18Q4 三亚免税店销售额 22 亿元/+31.8%，全年销售额 79 亿元/+30%。2019 年受益于扩大轮渡免税购物、增开海口和博鳌市内免税店，离岛免税销售额有望迎来新一轮成长红利。 图表3： 2018 年海南离岛免税购物人次情况 图表4： 2018 年海南离岛免税销售额情况 资料来源：海南省旅游委，华泰证券研究所 资料来源：海南省旅游委，华泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3GDP增速0%5%10%15%20%25%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-