滔搏(6110.HK)24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响力

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 10 月 24 日 滔搏国际 (6110 HK)24 财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响力24 财年上半年利润同比增长 17%：上半年销售额和净利润同比分别增长7.3%和 16.7%。毛利率同比下降 90 个基点至 44.7%（新品售罄率提升导致零售折扣收窄，但被品牌补贴减少所抵消），但由于成本控制良好（销售管理费用同比持平）和经营杠杆的作用，经营利润率及净利润率同比分别增长 22 个基点/76 个基点。派息率上升至 74%（去年为 70%）。销售额由零售、小品牌和在线（私域流量）带动：零售/批发收入同比增长 8.8%/-0.1%；按品牌划分，耐克/阿迪达斯（占销售额的 87%）增长 7.0%（耐克的增长更为强劲），小品牌同比增长 10.5%。按渠道划分，线上（私域流量）最为强劲，其次是线下和线上（公域流量）。近期趋势波动：6-8 月疲软，9 月反弹：2023 年 6 月至 8 月（2024 财年第 2 季度）季度的收入增长放缓至负低个位数（对比 2023 年 3 月至 5 月的20%-30%低段增速），与宝胜的情况类似（3 月至 5 月为 28%，6 月至 8 月为-1.4%，9 月为+9.2%）。滔搏的管理层指出，9 月收入有所加速且"比上半年更快"（即同比增长大于 7%）。滔搏的主要品牌阿迪达斯（Adidas）最近上调了全年（2023 年）销售指引，降幅收窄至低个位数（之前为中个位数降幅），这意味着滔搏的主要品牌客户最坏的情况已经过去。北京店访显示，耐克整体店铺形象仍领先于体育用品同行：我们走访了滔博在北京王府井的耐克体验旗舰店和其他品牌的旗舰店，发现耐克在整体购物体验和店铺形象方面仍领先于同行顶级规格的店铺。同时，从 Air Jordan 到 Pegasus 40 等流行跑鞋，耐克的各种 IP 对当地消费者仍具有强大的吸引力（跑步系列是增长最快的品类，在我们参观的耐克门店中占销售额 35%）。下调目标价至 7.2 港元，重申买入：销售复苏落后于我们的全年预期，因此我们下调每股收益并将目标价下调至 7.2 港元（原为 8.2 港元），基于17 倍 24-25 财年平均市盈率（原为 17 倍 2024 财年市盈率）。由于我们预计耐克和阿迪达斯将在今年重夺失去的市场份额，从而使其前两大经销商受益，因此滔搏仍是我们在 23 年下半年的首选之一，同时还有宝胜（3813 HK/买入）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自报告“Topsports International (6110 HK) - 1HFY24 profit jumped; BJ visit shows Nike still commands strong brand power”，原报告发布于 2023 年 10 月 24日收盘价目标价潜在涨幅港元 6.16港元 7.20↓+16.9%财务数据一览年结2月28日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)31,87727,07329,59533,22236,950同比增长 (%)-11.5-15.19.312.311.2净利润 (百万人民币)2,4471,8372,1172,6853,160每股盈利 (人民币)0.390.300.340.430.51同比增长 (%)-11.7-24.915.326.817.7前EPS预测值 (人民币)0.440.550.64调整幅度 (%)-22.5-20.7-19.9市盈率 (倍)14.619.416.913.311.3每股账面净值 (人民币)1.711.591.601.691.77市账率 (倍)3.383.633.613.413.26股息率 (%)7.55.75.97.58.8个股评级买入10/222/236/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%6110 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)8.0452周低位 (港元)3.96市值 (百万港元)38,199.52日均成交量 (百万)8.32年初至今变化 (%)(0.48)200天平均价 (港元)6.65呂浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 10 月 24 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2王府井耐克体验店参观我们参观了滔博位于北京王府井的耐克体验店，该店位于王府井大街与金鱼胡同交叉口的一角，两侧分别是华为和苹果旗舰店。该店于 2021 年 1 月开业，共三层，占地 4000 平方米，平均月销售额近 1 千万元人民币，一层为女装产品系列，并设有个性化产品订购专柜；一层为男装、童装和足球产品系列，并设有一个封闭在玻璃室内的篮球半场，供消费者试穿篮球产品；二层为 Air Jordan 和篮球产品系列。图表 1: 位于王府井的滔博耐克体验店图表 2: G/F - 女装跑鞋，配有供消费者测试的专用跑道资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 3: 会员计划提供特别促销、活动和限量版 SKU 图表 4: G/F - 个性化耐克产品资料来源：交银国际资料来源：交银国际2023 年 10 月 24 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3跑步系列产品占销售额的三分之一，是增长最强劲的品类，而功能性篮球系列产品占销售额的 18%（不包括 Air Jordan 休闲系列），鞋类和服装的销售比例为 60%-40%。旗舰店销售最新产品，除一些会员专享优惠（促销、线下活动、限量版 SKU）外，不进行定期促销。该店同时运营耐克和滔博的会员计划（但数据不披露）。图表 5: 1/F - 为消费者创造悠闲购物体验的豪华楼层图表 6: 1/F –玻璃封闭的篮球半场 (Air Jordan) 资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 7: 1/F - 男士和儿童产品，包括跑鞋（从越野跑、交叉训练到竞技比赛的全方位功能）、运动生活方式、户外品牌（ACG）和儿童鞋（篮球鞋、跑步鞋和足球鞋）资料来源：交银国际2023 年 10 月 24 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4在王府井步行街商圈的周边地区，还有几家耐克专卖店（包括距离不到 50 米处的一家两层楼的 NBA 旗舰店，该店一楼专卖耐克产品，并非由滔博运营），以