汽车和零部件行业2019年2月新能源汽车产业链观察：退补或将分化需求，关注燃料电池的机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 2698.74 沪深 300 指数 3168.48 上证指数 2575.58 深证成指 7470.47 中小板综指 7431.76 相关报告 1.《多措并举扩大、升级汽车消费-促进汽车消费点评报告》，2019.1.29 2.《美联储计划提前结束缩表，金属价格普涨-国金汽车上游资源周报》，2019.1.28 3.《由燃油车推演电动车爆款及市场分化趋势-电动车行业深度》，2019.1.23 4.《宏观预期好转，关注铝铜机会-国金汽车上游资源周报》，2019.1.21 5.《刚果反对派当选，钴行业暂未受影响-汽车上游资源事件点评》，2019.1.14 张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 廖淦 分析师 SAC 执业编号：S1130517020001 (8675583830558 liaogan＠gjzq.com.cn 彭聪 分析师 SAC 执业编号：S1130518070001 pengcong@gjzq.com.cn 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 徐立人 联系人xuliren@gjzq.com.cn 退补或将分化需求，关注燃料电池的机会 ——2019 年 2 月新能源汽车产业链观察 月度产业思考 2018 年新能源乘用车同比增长 83%，2019 年有望延续高速增长趋势。中游持续关注高镍量产进展；下游关注退补后需求的分化；燃料电池带来新生增长空间。推荐组合：美锦能源、宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。子行业要点 燃料电池：此前燃料电池板块上涨，本质上是作为锂电产业链的边缘概念而存在，上涨的逻辑也是泛泛地看好产业的未来。但这轮行情却与其此前不同：1、持续时间远比以往要长；2、板块范围不断扩大；3、相关公司也从概念为主转变到看收入占比看利润预期。究其原因在于燃料电池产业已经发生了巨大的变化：1、商业模式已经清晰；2、国产化进展迅速；3、成本下降速度快且空间大。我们认为燃料电池的行情并非简单的炒一波概念，而是一个万亿产业真正起步的序曲，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新的上市公司涌现。上游资源：建议观望。2019 年 2 月，上游资源品价格预计均呈弱企稳状态，没有明确的方向性机会，不做推荐。中游锂电池：关注高镍产业链条准备比较充分的公司。我们认为以下两点会催生高镍 811 电池提前放量：1）能量密度方面，高镍 811 电池更容易达到160Wh/kg，有望多领取 10%补贴金额；2）成本方面，高镍 811 产业链到达稳态后，相比 523 电芯，具有约 12%的降本空间。在补贴退坡大环境下，能量密度和成本需求或将成为电池高镍化的重要推手。供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压零部件子行业，关注电动车补贴退坡下需求分化，以及智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：国产化倒计时，已进入供应链的厂商受益于Model 3 上量，潜在供应商获纯增量业绩。热管理行业：国产电动车实现热泵装载从 0 到 1 的突破。高压零部件行业：趋势为两点，一是连接器国产化进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。电动车行业：2019 年整车端面临降本压力，预计厂商加速两极分化，优势车厂抓稳需求巩固头部效应，小车企严格管控成本立足低端市场。智能驾驶行业：L2~L3 级自动驾驶贡献标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。下游整车：全年乘用车销量同比下降 4%，新能源汽车一枝独秀。车市压力仍然较大，预计 2019 年下半年将逐步复苏。2018 年乘用车销量整体销量同比下降 4%；新能源乘用车销量大增 83%。终端库存持续高企，车市增需求、去库存压力较大。进入新年后，车企战略将适时调整，重磅产品陆续推出，国家有意鼓励汽车消费，外加下半年同期基数相对较低，预计车市将从2019 年下半年起逐步复苏，全年销量将与 2018 年基本持平。月度核心推荐组合：美锦能源、宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。风险提示 新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。2542279930563313357038274084180131180430180731181031国金行业 沪深300 2019 年 01 月 31 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件 买入（维持评级） )行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 月度行业回顾与展望 .......................................................................................4 1、上游资源................................................................................................4 2、锂电池及材料.........................................................................................4 3、供应链环节 ............................................................................................5 4、整车制造.............................................................................................. 11 5、燃料电池.............................................................................................. 11 投资建议 ......................................................................................................12 1、上游资源..............................................................................................12 2、锂电池及材料.......................................................................................12 3、供应链 ............................................................................................