比亚迪(002594)首次覆盖报告：成本为盾，技术为矛，剑指全球汽车领导者

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 比亚迪 成本为盾，技术为矛，剑指全球汽车领导者 比亚迪（002594.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002594.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 235.55 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 垂直整合优势稳固，短中长期、海内外销量加速突围。中国市场，比亚迪技术/成本/创新/渠道四大优势奠定领先地位，我们测算，公司三季度每月约 27万辆的销量，即支持单车 1 万元+的净利润，未来有望凭借垂直整合构筑的坚固成本优势，不断突破市场份额、冲击高端市场、增配智能化。出口方面，公司有望通过合作经销商、布局运力，本地研发及设厂等加速出海布局，中长期看，我们认为公司有望每年出口 200-300 万辆乘用车，在欧洲、第三世界国家等市场多次复刻泰国、以色列等地新能源销冠的历程。我们预计23/24/25 年公司销量达 300/440/510 万辆，出口占比分别为 8%/14%/20%。 短期预计 23/24/25 年单车盈利近一万元，终局盈利有望重估。短期看，价格端，高端化和出口放量作用下，即使考虑了 2023 年价格战环境下车型单车收入下调的假设，我们测算并预计 2022/23/24/25 年单车收入分别达15.7/15.2/15.8/16.0 万元；成本端，碳酸锂价格预计将低位维稳或略增，我们测算碳酸锂价格每变化 10 万元/吨，影响单车盈利约 3750 元；规模效应下，我们测算 2024/2025 年单车折旧将同比下降 1000/1100 元。长期看，对比今年上半年本田/大众/丰田单车利润 1.3/1.5/1.76 万元，我们预计比亚迪长期有望凭借垂直整合构筑的成本优势，盈利比肩并超越以上车企。 自研+“赛马”，预计明年正式发力智能化。腾势 N7 部分车型有望 1Q24 推送城市 NOA，我们预计公司将于明年正式增配智能化，通过自研+多供应商“赛马”的形式提升产品智能化水平，公司规模化成本优势凸显，在 L2+级高阶智能驾驶竞争中，公司有望凭借领先数据规模加速追赶。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 达296/413/505 亿元，对应 EPS 分别为 10.2/14.2/17.4 元，当前股价对应23/24/25 年 PE 分别为 23.2/16.6/13.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大股东减持风险；国际化进程不及预期；产能扩张不及预期；利润不及预期；行业增速不及预期；行业竞争加剧。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142 424,061 607,855 861,949 1,000,890 增长率 38.0% 96.2% 43.3% 41.8% 16.1% 归母净利润 (百万元) 3,045 16,622 29,590 41,265 50,544 增长率 -28.1% 445.9% 78.0% 39.5% 22.5% 每股收益（EPS） 1.05 5.71 10.16 14.17 17.36 市盈率（P/E） 225.2 41.3 23.2 16.6 13.6 市净率（P/B） 7.2 6.2 4.8 3.8 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022-102023-022023-062023-10比亚迪沪深300证券研究报告 2023 年 10 月 24 日 公司深度研究 | 比亚迪 西部证券 2023 年 10 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 盈利预测和投资评级 ........................................................................................................... 7 比亚迪核心指标概览 ................................................................................................................ 8 一、 公司简介：全球新能源汽车领军者 ................................................................................. 9 1.1 发展历程：深耕电池与新能源汽车技术近 30 年 .......................................................... 9 1.2 公司业务：汽车销量及盈利能力上行，电池外供开启新增长点 ................................. 13 1.2.1 爆款车型频出，连续三年销量高增 .................................................................... 14 1.2.2 ATTO3 出海即畅销，2023 年有望成为放量元年 ............................................... 15 1.2.3 储能和动力电池外供，产能扩张保障交付 ......................................