公用事业行业碳中和领域动态追踪(一百七十四)：电力不出国境，价值全球流通

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 28 日 行业研究 电力不出国境，价值全球流通 ——碳中和领域动态追踪（一百七十四） 公用事业 事件：据财联社报道，全球最大的 AI 模型 API 聚合平台 OpenRouter 数据显示，2 月 16~22 日，中国模型的周调用量从上周的 4.12 万亿 Token 进一步提升至5.16 万亿 Token，三周上涨 127%，而同期美国模型周调用量跌至 2.7 万亿Token。 中国 Token 出海趋势愈演愈烈，低电力成本是核心优势。 中国模型在全球 API 市场上实现历史性突破，Token 调用量首次超越美国模型。中国模型的最大优势在于以极低的商业化成本实现了对标国际一线的模型性能：当前美国主流 AI 模型的输出价格均在 10 美元/百万 Token 以上，而我国的主流AI 模型输出价格基本处于 10~20 元人民币/百万 Token 区间，和美国模型相比有近 7 倍的价格优势。 实现此价格优势的核心支撑在于我国极具全球竞争力的电力成本体系，未来随着“东数西算”工程的持续深化、全国一体化算力网络的加速成型、清洁能源与智算产业的深度协同落地，叠加国内厂商在推理架构优化、算力调度效率上的持续突破，我们认为该成本优势具备极强的长期可持续性，并将持续转化为中国模型征战全球市场的核心价格竞争力。 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局。 在“东数西算”工程与系列产业政策的推动下，我国已构建起电算协同的顶层设计与落地路径，并逐步完善“直供为主、主网托底”的新型供能架构，推动算力枢纽与新能源基地协同布局。在此背景下多家电力运营商正积极布局电算协同以开拓第二成长曲线：金开新能投资建设新疆昌吉 5000P 智算中心并签约乌兰察布智算中心项目、豫能控股拟参股先天算力公司并收购郑州合盈数据控股权等。 电力市场化背景下行业有望迎来周期底，关注预期反转后的估值修复。 受 136 号文及电价市场化相关政策影响，新能源电价的周期性特征进一步凸显。当前全国电力供需形势相对宽松，新能源上网电价阶段性承压，该预期已被市场充分定价，电力运营商估值处于相对底部。展望未来，若中国经济走出通缩、算力等高电价接受度的新应用场景持续释放需求，叠加电力运营商风光氢氨醇一体化、算电协同等第二成长曲线业绩逐步兑现，2027 年后行业有望迎来新一轮上行周期，估值亦将同步修复。 投资建议： 建议关注（1）积极开拓并提前布局第二成长曲线的新能源运营商金开新能、豫能控股、电投绿能、嘉泽新能等，（2）可再生资源丰富的区域性电力运营商龙头福能股份、甘肃能源、涪陵电力等，（3）低估值的新能源运营龙头龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、太阳能等。 风险分析：终端用电需求下滑；企业转型进度不及预期；Token 出海进度受阻；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523797 songlichao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-2%7%15%23%02/2505/2508/2511/2502/26公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任