季报点评：Q3营收短期承压，毛利率持续提升

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 Q3 营收短期承压 毛利率持续提升 ——中兴通讯季报点评 通信/通信设备 事件描述： 公司发布 2023 年第三季度业绩报告。2023Q1-Q3，中兴通讯实现营业收入 893.9亿元，同比下降 3.4%；归母净利润 78.4 亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%。经营性现金流净额达 92.6 亿元。 事件点评： 公司 Q3 实现营业收入 286.9 亿元，同比下滑 12.4%，略低于我们之前的预期。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会稳步向好。 公司前三季度毛利率持续提升，减值损失情况大幅增加。  公司前三季度毛利率稳步增长。前三季度毛利率为 43.7%，同比提升 6.2 个百分点。第三季度毛利率为 44.7%，环比提升 2.6 个百分点。  公司前三季度资产减值损失 8.2 亿元，同比增加 88.8%，主要由于本期存货跌价准备计提增加。2023Q1-Q3，公司共计提存货跌价准备 7.6 亿元。 公司持续加大研发力度，深化“连接+算力”两大方向的探索实践。  公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，前三季度研发费用共计 190.6 亿元，同比增加 18.3%，研发费用率为 21.3%，同比增加 3.9%。  在 5G-A 领域，公司持续深耕 5G 应用场景创新拓展，完成业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。  在 PON 领域，公司完成首个 50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，发布新一代 FTTR 产品 RoomPON 5.0。  在智算领域，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 1241 亿元、1343 亿元、1447亿元，归母净利润为 96.3 亿元、110.5 亿元、120.3 亿元，对应 PE 为 13.9X、12.11X、11.12X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,521.64 122,954.42 124,070.25 134,276.48 144,710.98 增长率（%） 12.88% 7.36% 0.91% 8.23% 7.77% 归母净利（百万元） 6,812.94 8,080.30 9,626.31 11,047.91 12,037.92 增长率（%） 59.94% 18.60% 19.13% 14.77% 8.96% 净资产收益率（%） 13.23% 13.78% 14.50% 14.69% 14.19% 每股收益(元) 1.47 1.71 2.01 2.31 2.52 PE 19.03 16.36 13.90 12.11 11.12 PB 2.57 2.26 2.02 1.78 1.58 资料来源：wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 10 月 23 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2023.10.23 总市值/流通市值（亿元） 1338/1127 总股本（万股） 478325 资产负债率（%） 64.67% 每股净资产（元） 13.68 收盘价（元） 27.98 一年内最低价/最高价（元） 21.01/46.75 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）半年报点评：H1 业绩稳定增长 毛利率显著提升》2023-08-20 2、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1 业绩超出预期 扣非净利润大幅增长》2023-04-25 3、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽 向阳而生》2023-03-24 4、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q3 业绩符合预期 第二曲线快速增长》2022-10-30 中兴通讯（000063.SZ）季报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表 1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 114522 122954 124070 134276 144711 流动资产合计 127871 137874 139490 156740 174593 营业成本 74160 77228 70324 77584 85228 货币资金 50713 56346 66988 75743 90175 营业税金及附加 787 951 906 1010 1073 应收账款 17509 17751 17233 17914 18514 营业费用 8733 9173 9133 9749 10362 其他应收款 1059 747 754 816 880 管理费用 5445 5333 5257 5555 5842 预付款项 607 279 415 457 502 研发费用 18804 21602 26055 26855 27495 存货 36317 45235 37815 43581 46852 财务费用 963 163 377 269 218 其他流动资产 7819 7625 8082 8747 9427 资产减值损失 (1521) (1190) (600) 0 0 非流动资产合计 40892 43080 42623 43104 43417 公允价值变动收益 1099 (1142) (500) (821) (660) 长期股权投资 1685 1754 1718 1719 1730 投资净收益 1564 1087 (700) (770) (847) 固定资产 11437 12913 12655 12238 11737 营业利润 8676 8795 11747 13193 14514 无形资产 8095 7342 7123 6967 6856 营业外收入 250 196 223 209 216 商誉 0 0 0 0