对比剂龙头多元发展，抗焦虑抑郁药物提升公司天花板

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 对比剂龙头多元发展，抗焦虑抑郁药物提升公司天花板 北陆药业（300016） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-10-23 收盘价（元） 6.61 近 12 个月最高/最低（元） 7.53/6.11 总股本（百万股） 492 流通股本（百万股） 491 流通股比例（%） 99.84 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 32 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com 相关报告 主要观点：  北陆药业：造影专项，多元发展 北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。  深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局 公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元，2016-2021 年复合增长率达 9.82%。2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。 在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。 降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。  九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌 流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长，2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。2022 年受整体经济大环境-17%-6%4%15%26%10/221/234/237/23北陆药业沪深300 北陆药业（300016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%，2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。  投资建议 我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 766 869 1046 1233 收入同比（%） -10.9% 13.5% 20.3% 17.9% 归属母公司净利润 11 19 32 48 净利润同比（%） -91.1% 73.6% 63.8% 50.3% 毛利率（%） 55.4% 50.8% 51.6% 52.4% ROE（%） 0.6% 1.1% 1.8% 2.6% 每股收益（元） 0.02 0.04 0.06 0.10 P/E 326.00 173.71 106.04 70.54 P/B 1.81 1.92 1.88 1.84 EV/EBITDA 28.60 21.52 18.16 15.33 资料来源：wind，华安证券研究所 北陆药业（300016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 北陆药业：造影专项，多元发展 ..................................................................................................................................................... 6 1.1 三十年砥砺前行，从造影专项到多元发展 ................................................................................................................................. 6 1.2 研发转型，构建多层次研发体系 ..............................................................................................................