深度报告：业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程

业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程 [Table_CoverStock] — 太平鸟（603877）深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 10 月 24 日 汲肖飞 行业首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 股票名称(603877.SH) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 16.60 52 周内股价 波动区间(元) 19.94-31.69 最近一月涨跌幅(％) -8.60 总股本(亿股) 4.74 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 78.67 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] 转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境。公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元，年均复合增速为 12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响，收入同比下滑 21.24%至86.02 亿元，归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。23H1 公司实现收入 36.01 亿元、同降 14.19%，归母净利润 2.51 亿元，同比增长 88.10%，公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。 业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。2021 年以来公司持续优化业务：1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量，2023H1 净关门店497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司有望恢复净开店，拓展收入规模。2）存货方面，2021 年后公司持续清理库存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持续优化。3）公司进行组织架构调整，2023 年 2 月原总经理陈红朝离职，董事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管，由事业部制转向职能大部制，提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性较强。 休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位，近年来国货潮流趋势渐起，ZARA、GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。此前公司在产品设计、品质等方面投入不足，2023 年以来持续投入提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。2023 年 3 月公司发布定增预案，拟募资 8-10 亿元用于补充流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。 盈利预测与投资评级：我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长，预测 2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为 80.25/92.35/104.30 亿元，同增-6.7%/15.1%/12.9%；5.36/7.46/8.56 亿元，同增 190.4%/39%/14.8%，看好业绩未来成长性，目前股价对应 24 年 10.55 倍 PE（股价为 10 月 23日收盘价）。公司持续提升产品竞争力，未来将通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成，公司有望进一步绑定实控人利益，目前估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。 风险因素：品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、定增发行不及预期等。 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,921 8,602 8,025 9,235 10,430 同比（%） 16.3% -21.2% -6.7% 15.1% 12.9% 归属母公司净利润 677 185 536 746 856 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 同比（%） -5.0% -72.7% 190.4% 39.0% 14.8% 毛利率（%） 52.9% 48.2% 55.8% 55.7% 55.9% ROE% 15.9% 4.5% 11.7% 14.0% 13.9% EPS (摊薄)(元) 1.43 0.39 1.13 1.57 1.81 P/E 11.62 42.59 14.67 10.55 9.19 P/B 1.84 1.90 1.72 1.48 1.27 EV/EBITDA 8.05 8.75 7.80 5.39 4.04 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 10 月 23 日收盘价 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 公司概况：时尚服装零售龙头，构建多元品牌矩阵 ....................................................................... 7 基本概况：深耕休闲服饰二十载，满足客群多元化需求........................................................... 7 发展阶段：稳中求进图变革，时尚品牌持续向好 ...................................................................... 8 财务分析：转型变革初见成效，营收增速稳中回升 .................................................................. 9 公司治理：招贤纳士引人才，科学管理赋能未来 .....................................